>> 群益證券-云天化(600096)磷化工景氣維持，公司提高分紅比例-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進(jìn) |
作者： |
費倩然 |
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事件1：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收615.37億元，yoy-10.89%；歸母凈利潤53.33億元，yoy+17.93%,基本符合業(yè)績預(yù)告，公司利潤維持增長主要受益于綜合毛利率的同比提升。公司Q4單季實現(xiàn)營收148.13億元，yoy-6.00%；歸母凈利潤9.09億元，yoy+11.15%。
事件2：公司同時公布分紅方案，每10股派息14元，分紅比例達(dá)48.15%，較2023年的40.56%進(jìn)一步提高,也超出年初公告規(guī)劃的45%比例，看好公司維持高分紅比例。按照3月26日收盤價計，股息率達(dá)5.95%，股息配置價值凸顯。
結(jié)論與建議：2024年磷化工景氣持續(xù)，公司主要產(chǎn)銷量增長，疊加原料成本下降，公司業(yè)績同比增長。另外公司聚焦主線，低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降，結(jié)構(gòu)變化也帶動公司毛利率抬升。公司是國內(nèi)磷礦和化肥產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，依托自身的磷礦、煤礦資源、高度自給的大型合成氨裝置優(yōu)勢，一體化優(yōu)勢明顯?？春霉鹃L期發(fā)展和高分紅比例，維持“買進(jìn)”評級。
產(chǎn)銷與成本雙重驅(qū)動，毛利率水平持續(xù)提升：2024年磷礦石價格同比高位持平，支撐磷化工產(chǎn)品價格景氣維持。公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)銷同比增長，磷肥、復(fù)合肥、飼料級磷酸氫鈣等磷化工產(chǎn)品高位，原料煤炭等成本價格下降，綜合毛利率同比增加2.32pct到17.50%。分板塊來看，公司磷肥版塊實現(xiàn)營收157.29億元，yoy-0.97%；磷肥銷售均價為3388元/噸，yoy+4.28%；版塊銷量達(dá)464萬噸，同比略降3.15%；版塊毛利率37.93%，同比提升4.97個百分點。復(fù)合肥版塊實現(xiàn)營收55.81億元，yoy+16.62%；銷售均價為3070元/噸，yoy-0.24%；銷量達(dá)182萬噸，同比大增16.91%；版塊毛利率14.36%，同比提升3.42個百分點。尿素版塊實現(xiàn)營收56.25億元，yoy-2.71%；銷售均價為2043元/噸，yoy-12.01%；銷量275萬噸，同比增10.57%；版塊毛利率23.01%，同比下降10.20pct。飼料級磷酸鈣版塊實現(xiàn)營收20.32億元，yoy+13.21%；飼鈣銷售均價為3455元/噸，yoy+10.80%；銷量達(dá)59萬噸，yoy+2.17%；版塊毛利率35.37%，同比提升4.18pct。聚甲醛版塊實現(xiàn)營收12.83億元，yoy+1.53%；銷售均價為1.16萬元/噸，yoy-0.7%；版塊銷量達(dá)11萬噸，yoy+2.21%；版塊毛利率28.56%，同比提升2.68pct。原料端，公司硫磺采購均價為1187元/噸，yoy-6.46%；原料煤采購均價為989元/噸，yoy-12.63%；燃料煤采購均價為637元/噸，yoy-12.14%；天然氣采購均價為1.88元/立方米，yoy-0.53%。
聚焦主業(yè)化工業(yè)務(wù)，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司持續(xù)聚焦主業(yè)，低毛利水平的貿(mào)易部分占比持續(xù)下降。2024年公司商貿(mào)部分的毛利率僅1.4%，占營收比例為41.57%，占比較2023年年末的48.57%下降7pct。自2021起公司在戰(zhàn)略上持續(xù)優(yōu)化，不斷降低商貿(mào)部分的營收占比，對公司毛利率水平有優(yōu)化作用。未來公司將持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)剝離商貿(mào)業(yè)務(wù)，專注磷化工主業(yè)，使得毛利率水平進(jìn)一步提升。2024年公司費用維持合理水平，研發(fā)、銷售、管理、財務(wù)費用率合計提高0.37pct達(dá)4.78pct，主要是員工退休福利的增加使得管理費用同比提升0.37pct。受益于公司帶息負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步降低，公司財務(wù)費用率同比下降0.22pct。2024年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.26%，較2023年年末進(jìn)一步降低5.87pct，看好公司持續(xù)降低帶息負(fù)債規(guī)模，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用。
春耕旺季，看好肥料價格提高：2025年Q1公司磷化工產(chǎn)品價格總體穩(wěn)定，尿素價格隨原料煤價格下降同比下滑，但隨著三月春耕旺季來臨，肥料價格有上行空間，疊加煤炭價格下降，預(yù)計公司整體毛利率仍將維持較好的水平。據(jù)百川盈孚，2025年Q1磷礦石均價為1018元/噸，yoy+0.86%；磷酸一銨均價為3108元/噸，yoy+0.74%；磷酸二銨均價為3386元/噸，yoy-7.74%；復(fù)合肥價格2796元/噸，yoy-5.13%，磷酸氫鈣均價2836元/噸yoy+19.48%。尿素均價為1734元/噸，yoy-21.82%。動力煤市場均價為629元/噸，yoy-16.24%。
分紅比例超出預(yù)期，股東回報持續(xù)提升：公司2024年分紅比例達(dá)48.15%，較2023年的40.56%進(jìn)一步提高,。公司年初公告24-26年計劃現(xiàn)金分紅比例不低于45%，此次超預(yù)期的分紅比例彰顯了公司在股東回報方面的積極態(tài)度，看好公司未來維持高分紅比例。按照3月26日收盤價計，股息率達(dá)5.94%，股息配置價值凸顯。
盈利預(yù)測：新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/2026/2027年實現(xiàn)凈利潤56/59/61億元（2025/2026年前值57/61億元），yoy+5%/+6%/+3%,折合EPS為3.04/3.24/3.33元，目前A股股價對應(yīng)的PE為8/7/7倍，估值合理，看好公司業(yè)績穩(wěn)健增長，股息率配置價值凸顯，維持“買進(jìn)”評級。
風(fēng)險提示：1、公司產(chǎn)品價格不及預(yù)期；2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；
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