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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，業(yè)績符合預(yù)期。2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53億元左右，同比增長17.20%，預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤為52.37億元左右，同比增長16.16%，業(yè)績符合預(yù)期。其中24Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.76億元，同比增長7.12%，環(huán)比下降44.66%，業(yè)績符合預(yù)期。公司2024年業(yè)績同比增長的主要原因?yàn)椋?.主要產(chǎn)品產(chǎn)、銷量同比增加；2.硫磺、煤炭等主要大宗原材料采購成本同比下降；3.帶息負(fù)債規(guī)模和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比進(jìn)一步降低；4.完成子公司磷化集團(tuán)少數(shù)股權(quán)回購，享有的歸母凈利潤同比增加。24Q4年單季度業(yè)績環(huán)比下滑，我們預(yù)計(jì)主要系12月磷肥出口量下滑，國內(nèi)尿素價(jià)格下滑影響。
　　 24Q4磷肥價(jià)格相對穩(wěn)定，12月冬儲(chǔ)期出口收緊。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，24Q4磷酸一銨均價(jià)為3097元/噸（YoY-6%，QoQ-6%）、磷酸二銨均價(jià)為3617元/噸（YoY-1%，QoQ-1%）。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月/11月磷酸一銨出口量分別為9.05/20.47萬噸，同比-43%/-6%，磷酸二銨出口量分別為46.07/59.84萬噸，同比+5%/-3%，進(jìn)入冬儲(chǔ)期，11月底出口報(bào)檢暫緩，預(yù)計(jì)12月國內(nèi)磷肥出口量相對有限。
　　四季度尿素價(jià)格下行，25Q1需求釋放或存階段性修復(fù)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，24Q4國內(nèi)尿素均價(jià)為1833元/噸（YoY-24%，QoQ-12%），云南區(qū)域尿素均價(jià)為2259元/噸（YoY-12%，QoQ-4%）。24Q4尿素市場需求低迷，供應(yīng)雖有下滑，但與去年同期相比仍處高位水平，疊加出口繼續(xù)受限，因此價(jià)格環(huán)比繼續(xù)下滑。展望后市，25Q1春耕即將來臨，備肥需求將陸續(xù)啟動(dòng)；工業(yè)端隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，下游板材廠開工也有提升預(yù)期提升；春節(jié)后到3月高氮復(fù)合肥生產(chǎn)旺季來臨，尿素需求將逐步釋放，價(jià)格存在一定修復(fù)預(yù)期。
　　磷化集團(tuán)少數(shù)股權(quán)并表，公司季度新增歸母凈利潤約1億元。2024年6月14日，公司公告擬受讓磷化集團(tuán)18.6%股權(quán)，對價(jià)約10億元。截至2024年6月30日，已完成股權(quán)價(jià)款支付，8月2日辦理完成工商變更，磷化集團(tuán)已成為公司全資子公司。根據(jù)公司半年報(bào)，磷化集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤9.19億元，以此計(jì)算，此次受讓后公司季度新增歸母凈利潤約1億元。
　　投資分析意見：一體化優(yōu)勢明顯的磷化工企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)轉(zhuǎn)型布局精細(xì)磷化工業(yè)務(wù)、磷礦資源高效開發(fā)及氟硅資源綜合利用項(xiàng)目，考慮到尿素價(jià)格下行，12月磷肥出口量或有下滑，我們下調(diào)公司2024年歸母凈利潤預(yù)測為53.21億元（前值為55.32億元），并維持2025-26年預(yù)測為58.15、61.23億元，對應(yīng)的EPS分別為2.90、3.17、3.34元，目前市值對應(yīng)的PE分別為8X、7X、7X。我們?nèi)匀豢春昧椎V石資源價(jià)值屬性，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.磷礦石、磷肥、黃磷、聚甲醛等價(jià)格持續(xù)下跌；2.減債進(jìn)度低于預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債率上行；3.期間費(fèi)用大幅增長；4.新材料項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。