>> 開源證券-恒源煤電(600971)公司2024年報點評報告：煤價下滑致業(yè)績承壓，關(guān)注煤電一體化及高分紅-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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煤價下滑致業(yè)績承壓，關(guān)注煤電一體化及高分紅，維持“買入”評級
公司發(fā)布2024年年報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.7億元，同比-10.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.7億元，同比-47.4%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤11.4億元，同比-43%。單Q4來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元，環(huán)比+3.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，環(huán)比-31.7%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.8億元，環(huán)比-4.6%。考慮到煤炭價格下滑，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤6.8/7.7/8.6億元（2025-2026年前值為13.6/13.9億元），同比-36.8%/+13.7%/+11.2%；EPS為0.56/0.64/0.71元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為15.5/13.6/12.2倍。公司煤電成長兼具一體化布局，高分紅凸顯投資價值，維持“買入”評級。
2024年商品煤量價齊跌，原料煤價格下跌致電力業(yè)務(wù)盈利有所修復(fù)
（1）煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷量方面，2024年公司原煤產(chǎn)量962.1萬噸，同比+1.9%，其中Q4原煤產(chǎn)量232.8萬噸，環(huán)比-1%；2024年商品煤產(chǎn)/銷量為738.8/757.2萬噸，同比-0.9%/-0.6%，其中Q4商品煤產(chǎn)/銷量為175.5/180.7萬噸，環(huán)比-1.7%/+4.3%。價格方面，2024年噸煤售價為869.6元/噸，同比-9.2%，其中Q4噸煤售價為775.5元/噸，環(huán)比-1.2%。成本方面，2024年噸煤成本為556元/噸，同比+7.5%，其中Q4噸煤成本為506.9元/噸，環(huán)比-15.9%。毛利方面，2024年噸煤毛利313.6元/噸，同比-28.9%，毛利率為36.1%，同比-1pct，其中Q4噸煤毛利268.6元/噸，環(huán)比+47%，毛利率為34.6%，環(huán)比+11.4pct。（2）電力業(yè)務(wù)：2024年公司電力業(yè)務(wù)0.9億元，同比+93.04%，營業(yè)成本1.05億元，同比+52.94%，毛利-0.14億元，毛利率為-16%，同比+30.4pct。
煤電成長兼具一體化布局，高分紅凸顯投資價值
?。?）公司擁有集團多項煤礦資源不可撤銷收購權(quán)：公司下轄5座煤礦，核定煤炭產(chǎn)能1095萬噸/年，公司擁有集團多項煤礦資源不可撤銷收購權(quán)，截至2024H1，皖北煤電集團資產(chǎn)證券化率達44.7%，未來公司有望繼續(xù)通過集團內(nèi)部資產(chǎn)注入的方式擴大公司煤炭業(yè)務(wù)規(guī)模，公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷增量可期。（2）電力裝機規(guī)模有望持續(xù)擴容：公司火電裝機規(guī)模1466MW，權(quán)益規(guī)模550MW，前錢營孜發(fā)電公司二期1000MW火電項目正在建設(shè)，預(yù)計2025一季度投產(chǎn)，一期300MW風(fēng)電項目正在建設(shè)中，預(yù)計在2025年底建成，二期500MW風(fēng)電項目待一期項目建成后亦將按照規(guī)劃推進；預(yù)計到2025年末，公司電力業(yè)務(wù)裝機規(guī)模將提升至2766MW，權(quán)益裝機規(guī)模1188MW。（3）2024年分紅比例提高：2024年公司分紅比例為52.61%，同比+2.51pct，按照2025年3月28日收盤價計算，當(dāng)前公司股息率為5.4%。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，項目建設(shè)不及預(yù)期。
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