>> 申萬宏源-中國石油(601857)業(yè)績符合預(yù)期，高分紅彰顯長期投資價值-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉子棟 |
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公司公告：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入29380億，同比下降2.5%；歸母凈利潤1647億元，同比提升2%；扣非歸母凈利潤1733億元，同比下滑7.5%。其中24Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入6817億，同比下降6.7%，環(huán)比下降3.0%；歸母凈利潤322億元，同比提升8%，環(huán)比下降26.8%；扣非歸母凈利潤381億元，同比下滑27.6%，環(huán)比下滑12.8%，業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。2024年公司整體毛利率水平達到22.56%，同比下滑0.97pct，主要系能源價格下降以及煉油景氣下行所致。2024年期間費用率達到5.57%，同比基本持平，體現(xiàn)了公司的低成本發(fā)展策略。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.25元（含稅），年度分紅比例達到52.2%，A/H股股息率分別達到3.1%/4.1%（3月28日市值測算）。
上游不斷提質(zhì)增效，利潤增長可觀。2024年公司油氣產(chǎn)量達到17.97億桶油當(dāng)量，同比增長2.2%，其中原油產(chǎn)量9.42億桶，同比增長0.5%；可銷售天然氣產(chǎn)量51338億立方英尺，同比增長4.1%，在“穩(wěn)油增氣”戰(zhàn)略持續(xù)執(zhí)行下，公司上游業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。2024年公司實現(xiàn)油價74.7美元/桶，其中我們測算24H2實現(xiàn)油價約72.61美元/桶，環(huán)比下降4.84美元/桶，上游板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤1597億元，同比增長7.1%。預(yù)期未來油價維持60-80美金較高水平運行，隨著上游業(yè)務(wù)不斷提質(zhì)增效，公司上游板塊盈利有望維持較高水平。
油景氣下滑較大，化工景氣顯著提升。2024年受煉油景氣下滑及公司減油增化影響，公司實現(xiàn)原油加工量13.78億桶，同比下降1.5%；生產(chǎn)成品油1.12億噸，同比下降2.3%；化工產(chǎn)品商品量3,898.1萬噸，同比增長13.6%。在成品油景氣下滑影響下，2024年公司煉化板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤214億元，同比下降42.1%，其中煉油業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營利潤182億元，同比下滑49.7%；化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營利潤32億元，同比提升361%，主要由于國內(nèi)化工市場需求改善，公司加大高附加值化工產(chǎn)品和新材料產(chǎn)銷力度。預(yù)期未來在地?zé)掗_工率下滑及化工需求回暖影響小，公司煉化工板塊業(yè)績存在修復(fù)空間。
成品油銷售市場表現(xiàn)低迷，天然氣彈性持續(xù)兌現(xiàn)。2024年受成品油市場萎靡影響，公司成品油銷量達到1.59億噸，同比下滑4.1%，其中國內(nèi)銷量1.19億噸，同比下滑3.5%。銷售板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤165億元，同比下滑31.2%，主要系成品油銷售數(shù)量減少以及國際貿(mào)易毛利下降。2024年公司銷售天然氣2878億立方米，同比增長5.2%，其中國內(nèi)銷售天然氣2278億立方米，同比增長3.7%。2024年天然氣實現(xiàn)價格2.28元/方，其中我們測算24H2實現(xiàn)價格約2.34元/方，環(huán)比提升0.12元/方，天然氣銷售板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤540億元，同比增長25.5%，主要系天然氣銷量增加以及油價下行帶動進口氣采購成本降低。未來隨著地?zé)掗_工率下降以及成品油稅收趨嚴，成品油銷售業(yè)務(wù)存在好轉(zhuǎn)預(yù)期；油價下行背景下，公司天然氣進口成本有望逐步下降，天然氣板塊彈性較大。
投資分析意見：在油價中樞下行以及成品油景氣低迷的背景下，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測為1698、1747億（原為1749、1801億），新增2027年盈利預(yù)測為1816億，對應(yīng)PE分別為9X、8X、8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅下跌風(fēng)險；煉化回暖不及預(yù)期；海外天然氣價格上漲等。
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