>> 民生證券-金融債研究：一文全覽“保險公司債”-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 1376KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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聚焦保險行業(yè)
歷經(jīng)40余年的發(fā)展，我國保險業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張：截至2024年12月31日，我國保險公司和保險資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn)35.9萬億元，2024年全年保險公司原保險保費(fèi)收入5.7萬億元。
機(jī)構(gòu)數(shù)量上，根據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露的《保險機(jī)構(gòu)法人名單》：截至2024年12月末，我國共有239家保險機(jī)構(gòu)法人，有保險集團(tuán)（控股）公司13家、政策性保險公司1家、財險公司89家、壽險公司75家、養(yǎng)老險公司10家、健康險公司7家、再保險公司7家、保險資產(chǎn)管理公司34家、互助社3家。
保險主要分為人身保險、財產(chǎn)保險兩大類。
歷史以來，我國保險業(yè)長期保持以人身險為主的特征：保費(fèi)收入來看，人身險占比基本處于70%上下。2024年，人身險保費(fèi)收入42633億元，財產(chǎn)險14331億元，人身險占比75%。兩大險種內(nèi)部來看，人身險中長期以壽險為主、財產(chǎn)險中車險占比過半。
此外，關(guān)注保險公司償付能力監(jiān)管框架，償付能力的監(jiān)管是現(xiàn)代保險監(jiān)管的核心。經(jīng)過多年的探索完善，當(dāng)前我國保險監(jiān)管已完成“償二代”二期的建設(shè)。參考保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則下的各類指標(biāo)，我們可以更為全面地定量衡量保險公司的償付能力風(fēng)險。
聚焦保險公司債
回歸債券市場，聚焦于保險公司債：保險公司債自啟動發(fā)行以來均是次級債務(wù)，當(dāng)前存量保險公司債包括資本補(bǔ)充債券、無固定期限資本債券兩類。
結(jié)合保險公司債券相關(guān)政策發(fā)布的時點(diǎn)來看：（1）2005-2014年，保險公司均發(fā)行次級定期債；（2）2015-2024年，保險公司主要發(fā)行的是資本補(bǔ)充債券；（3）2023年以來，保險公司無固定期限資本債券開始發(fā)行，且截至目前今年發(fā)行以該類債券為主。
截至2025年3月25日，保險公司債存量4335.7億元，其中資本補(bǔ)充債券占比74%。保險公司債在金融債（不含政金債）中占比較小，僅3.1%。
存量分布來看：人身險公司存量債規(guī)模為3277億元，占比76%；財產(chǎn)險公司存量661億元，占比15%。
估值分布來看，存量保險公司債中，資本補(bǔ)充債券估值集中于2.3%以下，2.2-2.3%尤為集中；無固定期限資本債券集中于2.2-2.7%區(qū)間，主要在2.3-2.5%之間。
截至2025年3月25日，存量債在100億元以上的保險公司共有15家：其中平安壽險存量債達(dá)480億元，位列第一；中國人壽、太平人壽、新華人壽均在300億元以上；太平人壽、泰康人壽均在200億元以上。
人身險公司信用分析框架
由于人身險在我國保險業(yè)占主要地位，無論是資產(chǎn)規(guī)模、保費(fèi)收入規(guī)模還是債券規(guī)模人身險公司均占七成以上的比重，本文先搭建人身險公司信用分析框架。養(yǎng)老險、健康險的專業(yè)公司亦可納入此框架。
我們從三方面評估人身險公司的信用資質(zhì)：經(jīng)營能力、償付能力、流動性。
風(fēng)險提示：信用打分框架的主觀性；部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的偏差；信用風(fēng)險事件超預(yù)期。
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