>> 民生證券-可轉(zhuǎn)債打新系列：太能轉(zhuǎn)債，光伏發(fā)電行業(yè)先行者-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 1113KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴,唐夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
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轉(zhuǎn)債基本情況分析：
太能轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模29.50億元，債項與主體評級為AA+/AA+級；轉(zhuǎn)股價5.67元，截至2025年3月25日轉(zhuǎn)股價值82.01元；發(fā)行期限為6年，各年票息的算術(shù)平均值為1.35元，到期補償利率12%，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債高水平。按2025年3月25日6年期AA+級中債企業(yè)債到期收益率2.36%的貼現(xiàn)率計算，債底為102.00元，純債價值較高。其他博弈條款均為市場化條款，若全部轉(zhuǎn)股對總股本的攤薄壓力為13.28%，對流通股本的攤薄壓力為14.44%，存在一定的攤薄壓力。
中簽率分析：
截至2025年3月25日，公司前三大股東中國節(jié)能環(huán)保集團有限公司、中節(jié)能資本控股有限公司、重慶市涪陵國有資產(chǎn)投資經(jīng)營集團有限公司分別持有占總股本31.25%、3.43%、2.30%的股份，前十大股東合計持股比例為44.09%，根據(jù)現(xiàn)階段市場打新收益與環(huán)境來預(yù)測，首日配售規(guī)模預(yù)計在60%左右。剩余網(wǎng)上申購新債規(guī)模為11.80億元，因單戶申購上限為100萬元，假設(shè)網(wǎng)上申購賬戶數(shù)量介于750-850萬戶，預(yù)計中簽率在0.0139%-0.0157%左右。
申購價值分析：
公司所處行業(yè)為光伏發(fā)電（申萬三級），從估值角度來看，截至2025年3月25日收盤，公司PE(TTM)為13倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于中等水平，市值182.17億元，處于中等偏上水平。截至2025年3月25日，公司今年以來正股下跌1.13%，同期行業(yè)（申萬一級）指數(shù)下跌2.36%，同花順全A上漲3.45%，上市以來年化波動率為48.30%，股價彈性較大。公司目前股權(quán)質(zhì)押比例為0.00%，不存在股權(quán)質(zhì)押情況。
太能轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底保護較高，平價低于面值。參考同行業(yè)內(nèi)芯能轉(zhuǎn)和晶科轉(zhuǎn)，綜合審慎考慮，我們給予太能轉(zhuǎn)債上市首日30%的溢價，預(yù)計上市價格為107元左右，建議積極參與新債申購。
公司經(jīng)營情況分析：
2024Q1-Q3，公司實現(xiàn)營收47.73億元，同比下降25.93%；同期營業(yè)成本24.61億元，同比下降35.57%；歸母凈利潤為12.91億元，同比下降10.95%。
競爭優(yōu)勢分析：
企業(yè)定位：光伏發(fā)電行業(yè)先行者，拓展光伏組件業(yè)務(wù)。
1）央企品牌優(yōu)勢顯著，項目儲備豐富。公司控股股東中國節(jié)能是我國節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域規(guī)模大、專業(yè)全、業(yè)務(wù)覆蓋面廣、綜合實力強的旗艦企業(yè)。作為最早進入光伏電站領(lǐng)域的企業(yè)，公司可以利用與地方政府建立的良好合作關(guān)系，在光資源較好、上網(wǎng)條件好、收益率好的地區(qū)對優(yōu)質(zhì)太陽能光伏發(fā)電的項目進行提前鎖定，確保后續(xù)公司光伏電站規(guī)模保持穩(wěn)定增長。2）電站投建運維經(jīng)驗豐富。公司積累了豐富的投資經(jīng)驗，目前已開發(fā)并運營包括地面、灘涂、沙漠、分布式及光伏建筑一體化項目、光伏農(nóng)業(yè)等多種光伏電站模式的項目，項目遍布中國的24個省、市、自治區(qū)。3）數(shù)字化與科技優(yōu)勢。公司建設(shè)數(shù)字化運維管理平臺，賦能高質(zhì)量發(fā)展；在科技方面形成科技人才、技術(shù)創(chuàng)新等核心競爭力。
風險提示：1）發(fā)行可轉(zhuǎn)債到期不能轉(zhuǎn)股的風險；2）攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的風險；3）信用評級變化的風險；4）正股波動風險。
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