>> 申萬(wàn)宏源-寵物食品行業(yè)系列深度之五：以乖寶為鑒，看中國(guó)寵物食品高端化之路-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
3226KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
盛瀚,胡靜航 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
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投資案件
引言：中國(guó)寵物食品行業(yè)由高速增長(zhǎng)階段過(guò)渡至穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，行業(yè)集中度有望進(jìn)入快速上行期。隨著行業(yè)龍頭個(gè)股估值的抬升，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)遠(yuǎn)期空間及發(fā)展趨勢(shì)愈發(fā)關(guān)注。本文以總量視角，復(fù)盤(pán)日本市場(chǎng)，探尋中國(guó)寵物食品行業(yè)量?jī)r(jià)空間。同時(shí)以乖寶寵物為例，淺析中國(guó)寵物食品高端化升級(jí)趨勢(shì)。
行業(yè)景氣無(wú)憂(yōu)，格局逐步優(yōu)化。2024年中國(guó)寵物食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（出廠(chǎng)端）為533億元（歐睿），同比+4.5%，零售端數(shù)據(jù)為1585億元（白皮書(shū)），同比+8.5%，22-24年CAGR分別為4.5%、7.5%。其中貓數(shù)量及單寵消費(fèi)金額增速均明顯快于犬，22-24年城鎮(zhèn)貓數(shù)量CAGR為4.6%，犬為1.3%，單只貓年均消費(fèi)CAGR為5.7%，犬為3.4%。長(zhǎng)期：“新晉寵物主”量增無(wú)憂(yōu)，客單價(jià)長(zhǎng)周期韌性增長(zhǎng)，共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。20-35歲為國(guó)內(nèi)主力養(yǎng)寵人群，2016年中國(guó)新生人口數(shù)見(jiàn)頂回落，預(yù)計(jì)2025-2038年中國(guó)應(yīng)屆生畢業(yè)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，往后看15-20年，“新晉寵物主”數(shù)量仍有強(qiáng)支撐。（日本新生人口數(shù)量于1973年見(jiàn)頂，犬貓數(shù)量于2004年左右達(dá)峰）。20世紀(jì)90年代期間，日本寵物食品價(jià)格復(fù)合增速遠(yuǎn)跑贏CPI，長(zhǎng)期價(jià)格韌性（當(dāng)前中國(guó)寵均消費(fèi)金額占人均可支配收入的比例仍明顯低于日本）。中期：行業(yè)集中度加速提升，多品牌策略推升頭部企業(yè)市占率。2023年中國(guó)、日本、美國(guó)寵物食品企業(yè)CR3分別為19.9%、48.1%、55.5%。國(guó)內(nèi)寵物食品企業(yè)盈利能力尚有較大提升空間。美國(guó)、日本成熟頭部企業(yè)，寵物板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為20%左右。
以乖寶為鑒，看當(dāng)下中國(guó)寵物食品消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)：以乖寶寵物為代表的優(yōu)秀龍頭企業(yè)，憑借成功的戰(zhàn)略、堅(jiān)實(shí)的研發(fā)、出色的營(yíng)銷(xiāo)、精準(zhǔn)的市場(chǎng)洞察，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代升級(jí)，價(jià)格帶逐步上拓，品牌力日益凸顯。
（1）麥富迪：持續(xù)煥新升級(jí)的行業(yè)標(biāo)桿。2013年麥富迪成為首批入駐天貓平臺(tái)的寵食品牌，依托自身“打造寵物品牌”和“以線(xiàn)上渠道為重心”的戰(zhàn)略，借助電商渠道快速發(fā)展紅利，麥富迪品牌早期市占率快速增長(zhǎng)，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2014-2019年由2.3%增長(zhǎng)至4.0%。此后，麥富迪堅(jiān)持進(jìn)行品牌營(yíng)銷(xiāo)，2018年以來(lái)持續(xù)冠名《向往的生活》等綜藝，長(zhǎng)期主義式營(yíng)銷(xiāo)帶來(lái)的是高ROI的回報(bào)，2022年-2025年1-3月麥富迪抖音平臺(tái)商品卡（直接訪(fǎng)問(wèn)商品頁(yè)面下單，即自然流量）渠道銷(xiāo)售額占比由4.9%增長(zhǎng)至44.4%，品牌勢(shì)能日趨凸顯。
產(chǎn)品力是品牌力的基礎(chǔ)，強(qiáng)研發(fā)內(nèi)核是產(chǎn)品迭代升級(jí)的根基。2025年3月公司發(fā)布全球首個(gè)犬貓數(shù)字生命庫(kù)——麥富迪WarmData犬貓?zhí)煨匝芯看髷?shù)據(jù)中心，推動(dòng)寵物食品研發(fā)從“經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)”向“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”躍遷。持續(xù)的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，帶來(lái)了許多專(zhuān)利技術(shù)的突破和產(chǎn)品的迭代升級(jí)，比如barf系列（氣爆營(yíng)養(yǎng)釋放技術(shù)——更易于犬貓消化）、奶弗系列（超微乳化微粒技術(shù)——大分子變小分子，更易吸收），實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品價(jià)格帶的上拓，據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，2022年-2025年1-3月，麥富迪品牌抖音渠道客單價(jià)由47.4元逐年增長(zhǎng)至65.2元，23年、24年客單價(jià)同比漲幅分別為+11%、+18%。
（2）弗列加特：國(guó)產(chǎn)寵食高端化升級(jí)的黑馬。弗列加特誕生于2018年，起初為麥富迪旗下高端系列，此后獨(dú)立作為乖寶旗下高端貓糧品牌。借助麥富迪品牌的勢(shì)能，憑借差異化價(jià)格帶定位、準(zhǔn)確的營(yíng)銷(xiāo)賣(mài)點(diǎn)、精準(zhǔn)的消費(fèi)者洞察和產(chǎn)品的持續(xù)迭代，2021-2024年弗列加特線(xiàn)上GMV快速增長(zhǎng)，由0.1億元增長(zhǎng)至5.6億元，2024年位居線(xiàn)上寵物食品品牌第十名（久謙咨詢(xún)數(shù)據(jù)）。
投資分析意見(jiàn)：看好寵物食品行業(yè)品牌集中度繼續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化趨勢(shì)延續(xù)。頭部企業(yè)得益于較全面的品牌、產(chǎn)品布局，增速優(yōu)于行業(yè)，同時(shí)盈利能力維持上行。推薦乖寶寵物、中寵股份，關(guān)注佩蒂股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)寵物食品企業(yè)自主品牌開(kāi)拓不及預(yù)期。
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