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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10671.72億元，同比下降6.22%；歸母凈利潤(rùn)為222.15億元，同比下降14.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)為213.25億元，同比下降13.24%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收及歸母凈利承壓。1）公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10671.72億元，同比下降6.22%；歸母凈利潤(rùn)為222.15億元，同比下降14.87%。營(yíng)收下降主因工程承包、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)下降。期間費(fèi)用率提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.9%，主因財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.33個(gè)百分點(diǎn)。2）公司整體業(yè)務(wù)承壓，工程承包、規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物資物流及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（分部間抵消前）9312、180、234、719、869億元，同比分別下降5.68%、3.89%、2.52%、13.67%、9.39%。
　　未完成合同額為營(yíng)收720%，綠色環(huán)保新簽合同額同比增長(zhǎng)24%。1）2024年新簽合同總額3.04萬(wàn)億元，完成年度計(jì)劃的101.20%，同比下降7.80%。2）分業(yè)務(wù)來(lái)看，工程承包、綠色環(huán)保、規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物資物流、產(chǎn)業(yè)金融、新興產(chǎn)業(yè)新簽合同額分別為23,286、3,168、205、423、977、1,975、91、245億元，同比分別-10.36%、+23.79%、-31%、+1.27%、-21.02%、-8.75%、-16.12%、+36.47%。公司積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，加大新興項(xiàng)目的承攬，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，訂單快速增長(zhǎng)。3）截至2024年末，公司未完合同額合計(jì)7.68萬(wàn)億元，約為營(yíng)收的720%，保障未來(lái)營(yíng)收規(guī)模。其中境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)未完合同額分別為6.22、1.46萬(wàn)億元，分別占未完合同總額的80.95%、19.05%。
　　毛利率微降，有息負(fù)債規(guī)模提升影響凈利潤(rùn)。1）2024年公司毛利率為10.27%，同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，工程承包、規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物資物流及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為8.75%、41.96%、22.35%、10.92%、9.17%，同比分別-0.12、-1.31、+0.52、-1.29、+1.23個(gè)百分點(diǎn)。2）期間費(fèi)用提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.01、+0.03、+0.06、+0.33個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升較多主因有息負(fù)債規(guī)模增加。
　　投資建議：公司訂單充足，營(yíng)收階段性承壓，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年EPS至1.67、1.70、1.73元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為5x/5x/5x。根據(jù)可比公司估值法及歷史估值，我們給予2025年6xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元/股，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:基建投資不及預(yù)期，回款不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期