>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)深度研究報告：從重倉看中長期資金入市-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
1915KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
徐康 |
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寫在最前：本文對于紅利資產(chǎn)進行多重定義，狹義而言使用股息率作為篩選指標，以3%股息率作為標準；廣義來看，紅利資產(chǎn)指向長期來看具備穩(wěn)定分紅能力的標的，即兼顧股東權(quán)益與再生產(chǎn)、基本面穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)上市險企。
險資：續(xù)期持續(xù)拉動現(xiàn)金流，“剛兌”壓力下尋求“安全收益”。險資資金主要來自人身險，長久期屬性下續(xù)保帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。同時隨著財險續(xù)保率提升，財產(chǎn)險資金穩(wěn)定性也有所增強。截至2024年，保險行業(yè)資金運用余額達到33.26萬億，同比增長15%。險資配置以固收為主，股票和基金配置比例長期維持在12-14%之間。截至2024Q3，險資重倉流通股占整體股票約1/4，其中銀行股占比約半，高股息（3%以上）占比達到66%，拉長時間維度看高股息占比波動上行，驅(qū)動或主要來自長端利率下行。
社?；穑憾唐诓▌映惺苣芰ο鄬^強，發(fā)揮超長錢優(yōu)勢。截至2023年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額達到3.01萬億，同比增長4.5%。截至2023年末，社?；鹬貍}流通股占整體資產(chǎn)的13.5%，預(yù)計整體股票配置在20-30%區(qū)間。截至2024Q3，從行業(yè)分布看，社?；鹨嗉杏阢y行板塊，但剔除社?；饡鳛槌止芍黧w后行業(yè)分布較為分散；剔除前后高股息偏好都較為明顯，整體高股息占比達59%，歷史來看重倉流通股高股息比例亦波動上行。
養(yǎng)老金：基本養(yǎng)老金風偏最低，年金風格市場化。截至2023年末，我國基本養(yǎng)老金/年金分別達到7.8/5.8萬億，基本養(yǎng)老金中僅1.9萬億進行委托投資。
基于第一支柱定位，基本養(yǎng)老金風偏最低，2023年末基本養(yǎng)老金重倉流通股在委托投資規(guī)模中占比僅1.69%。行業(yè)分布相對分散，同時風格偏好相對穩(wěn)定，近五年在醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、汽車、電力設(shè)備、機械設(shè)備等行業(yè)布局較多。雖然基本養(yǎng)老金重倉流通股中高股息占比相對較小（21%），但高分紅特征仍體現(xiàn)其價值投資風格取向。年金風格穩(wěn)中有進，由于組合平均資金量相對較小，企業(yè)年金重倉流通股合計市值較小?？v向來看，企業(yè)年金風格輪動顯著，重倉流通股中高股息比例波動明顯，2021年至今有短期提升趨勢。
“三資”角度看紅利策略。1）從資金角度，規(guī)模變化包含增量資金與市值波動部分，不考慮政策積極影響，我們測算得到四類長錢2025年股市增量約4600億元，或流向紅利板塊約2000億元（四舍五入至百位）。2）從資產(chǎn)角度，以3%股息率作為標準，A股市場高股息標的合計流通市值25.5萬億，H股18.7萬億港元，高股息均主要集中在銀行板塊。從銀行板塊看，H股市場股息率更具吸引力，預(yù)計主要來自AH溢價率影響。3）從資本角度，企業(yè)當期盈利可以用于再生產(chǎn)和分紅。我們認為具備長期投資價值的企業(yè)需要兼顧股東利益與再生產(chǎn)，廣義來看優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)的廣義定義可以是具有長期、可持續(xù)分紅現(xiàn)金意愿和能力的企業(yè)。
投資建議：長期邏輯看利率。長錢配置以債為主，利率下行帶來再投資壓力，增配權(quán)益能夠增厚投資收益，兼顧安全性考慮或流向低波高息資產(chǎn)。同時從現(xiàn)金流角度考慮，紅利資產(chǎn)能夠以股息收入部分補償利息，減緩凈投資收益率壓力。短期邏輯看市場風格輪動。紅利回調(diào)打開股息率空間，當優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)股息率普遍回升至4-5%或以上，險資、社?；?、養(yǎng)老金、年金四類長錢或有可能增配高股息資產(chǎn)，看好當前紅利板塊配置的中長期價值。
風險提示:樣本統(tǒng)計差異、長端利率上行、權(quán)益市場波動加劇、人口老齡化加速
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