>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)重大事項點評：財政部戰(zhàn)略投資國有銀行，夯實資本實力-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
3月30日晚間，建設銀行、中國銀行、交通銀行和郵儲銀行分別發(fā)布《向特定對象發(fā)行A股股票預案》，獲財政部戰(zhàn)略投資。募資均用于補充各行核心一級資本。
評論：
財政部戰(zhàn)略投資國有銀行，是中央金融工作會議后一攬子增量政策的落地，表示國家對國有大型銀行穩(wěn)定發(fā)展的信心。本輪財政部戰(zhàn)略投資是國有大行2005年匯金股改后時隔20年新一輪國家注資，通過財政部發(fā)行特別國債方式，集中進行普通股股權(quán)融資，分兩批進行，2025年首批落地四家銀行（中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行），旨在應對息差和盈利承壓下，國有銀行資產(chǎn)和內(nèi)生資本補充速度剪刀差的資本壓力，體現(xiàn)國家支持國有大行穩(wěn)定發(fā)展的信心。本輪定增完成后，財政部成為交通銀行控股股東、不改變中國銀行、建設銀行、郵儲銀行原控股股東。
定增預案要素：1）發(fā)行方式：定增，限售期5年?？紤]當前銀行通過可轉(zhuǎn)債、配股等方式補充核心一級資本的方式具有一定不確定性，向特定對象增發(fā)對市場影響相對可控，同時打開核心一級補充渠道，有利于市場穩(wěn)定。2）發(fā)行規(guī)模：4家銀行合計發(fā)行不超過5200億，其中財政部認購5000億。中國銀行/建設銀行/交通銀行/郵儲銀行分別擬發(fā)行1650/ 1050/ 1200/ 1300億，財政部認購其中1650 (100%) / 1050 (100%)/ 1124（93.7%）/ 1176（90.4%）億。3）發(fā)行價格：中國銀行/建設銀行/交通銀行/郵儲銀行定增發(fā)行價格分別確定為6.05/9.27/8.71/ 6.32元/股，分別高于3月28日最新收盤價10.0%/ 8.8%/ 18.3%/21.5%,分別對應2024年BVPS 0.74X/0.73X/0.67X/ 0.76X。定價確定方式綜合統(tǒng)籌考慮原有股東與新增股東利益相平衡的原則。4）發(fā)行對象：除上述財政部認購規(guī)模外，中國煙草、雙維投資擬分別認購46、30億交通銀行定向發(fā)行股票規(guī)模。中國移動、中國船舶擬分別認購79、46億郵儲銀行定向發(fā)行股票規(guī)模。
定增完成后夯實國有大行資本實力，有助于國有銀行更好支持實體經(jīng)濟信貸投放，是前瞻性的安排。根據(jù)我們測算，本次定增完成后靜態(tài)提升中國銀行/建設銀行/交通銀行/郵儲銀行核心一級資本充足率0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至13.06%/14.96%/11.51%/11.07%（表3）。
短期財務攤薄即期回報，中長期利于大型銀行穩(wěn)定發(fā)展?？紤]定增發(fā)行后增厚股本，假設中國銀行/建設銀行/交通銀行/郵儲銀行四家銀行全部在6月30日前發(fā)行完畢，則對2025E普通股股東每股收益平均攤薄影響在4.4%/ 2.2%/8.5%/ 9.4%（表2）,攤薄后股息率分別對應4.21%/ 4.68%/ 4.64%/ 4.70%，若考慮股本一次性計入，則股息率攤薄至4.03%/4.58%/4.27%/4.30%（表4）。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行本次不做定增，對應2025E股息率4.51%/4.75%。
投資建議：大行定增方案落地，銀行中期分紅仍在推進，同時多家銀行發(fā)布估值提升計劃，銀行中長期投資價值持續(xù)。1）紅利策略中途未半。年初以來因市場風格因素，紅利相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)相對落后，但我們認為在低利率環(huán)境下，銀行盈利和分紅的穩(wěn)健性依舊凸顯，且中長期資金入市的邏輯未變，股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對收益，建議重視其配置性價比。建議關(guān)注國有大行（A+H）+穩(wěn)健股份行如招商銀行（A+H）、中信銀行（A+H）+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行、滬農(nóng)商行。2）經(jīng)濟復蘇背景下，客群扎實、零售資產(chǎn)占比高的銀行基本面和估值有更大彈性。政策傳導到經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證仍需時間，但系列政策密集出臺有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預期、同時也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長和信號。若本輪政策能有效促動地產(chǎn)和消費回暖，看好順周期策略空間和機會。建議關(guān)注招商銀行、常熟銀行、寧波銀行、郵儲銀行、瑞豐銀行、平安銀行。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)下滑、改革不及預期、城投化債不及預期、信貸投放不及預期。
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