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事件：3月30日，建行、中行、交行、郵儲(chǔ)四家國(guó)有大行發(fā)布定增方案，合計(jì)擬募集資金5200億，其中財(cái)政部認(rèn)購(gòu)5000億。本次增資將進(jìn)一步夯實(shí)大行核心一級(jí)資本，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，從月初兩會(huì)明確注資總規(guī)模到各行注資方案公布間隔不久，預(yù)計(jì)相關(guān)監(jiān)管審批將較快落地。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　定增規(guī)模及參與方：財(cái)政部合計(jì)認(rèn)購(gòu)5000億，中國(guó)煙草、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)船舶合計(jì)認(rèn)購(gòu)200億。建行、中行擬定增規(guī)模分別為1050億、1650億，全部由財(cái)政部認(rèn)購(gòu)，完成后財(cái)政部持股比例由0%提升至4.33%、8.48%。交行擬定增規(guī)模為1200億，其中財(cái)政部認(rèn)購(gòu)1124億，中國(guó)煙草、雙維投資（中國(guó)煙草全資子公司）分別認(rèn)購(gòu)45.8億、30億；完成后財(cái)政部持股比例由23.88%提升至34.80%，成為交行控股股東。郵儲(chǔ)定增規(guī)模為1300億，其中財(cái)政部認(rèn)購(gòu)1,175.80億，主要股東中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)船舶將分別認(rèn)購(gòu)78.54億、45.66億；定增完成后財(cái)政部持股比例將由0%提升至15.54%，成為郵儲(chǔ)第二大股東。
　　定價(jià)介于市價(jià)和每股凈資本之間，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行。本次建行、中行、交行、郵儲(chǔ)定增定價(jià)分別為9.27、6.05、8.71、6.32元/股，定價(jià)介于市價(jià)和每股凈資本之間，較前20個(gè)交易日a股股票均價(jià)實(shí)現(xiàn)了溢價(jià)發(fā)行。對(duì)應(yīng)2024年末每股凈資產(chǎn)分別為0.73、0.74、0.67、0.76倍PB。本次發(fā)行是國(guó)家推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和維護(hù)金融安全的重要政策，溢價(jià)發(fā)行彰顯了財(cái)政部對(duì)大型商業(yè)銀行的堅(jiān)定信心和大力支持。
　　短期攤薄股息，長(zhǎng)期有助于提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和可持續(xù)性。本次定增完成后，建行、中行、交行、郵儲(chǔ)核心一級(jí)資本充足率將分別提升0.48pct、0.86pct、1.27pct、1.51pct至14.96%、13.06%、11.51%、11.07%。短期內(nèi)，由于股本與凈資產(chǎn)規(guī)模增加，將攤薄ROE、股息率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。靜態(tài)測(cè)算對(duì)建行、中行、交行、郵儲(chǔ)ROE的攤薄分別有0.34pct、0.62pct、1.05pct、1.41pct；A股股息率分別攤薄0.2pct、0.37pct、0.86pct、0.86pct至4.49%、3.95%、4.65%、4.16%；H股股息率分別攤薄0.34pct、0.6pct、0.51pct、0.98pct至6.18%、5.13%、5.35%、4.72%。長(zhǎng)期來(lái)看，本次注資將提升大行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，夯實(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的屏障，有助于增強(qiáng)長(zhǎng)期可持續(xù)盈利能力。
　　投資建議：本次財(cái)政部向四家國(guó)有大行注資5000億，定價(jià)介于市價(jià)和每股凈資本之間，實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行，彰顯了財(cái)政部對(duì)大型商業(yè)銀行的堅(jiān)定信心和大力支持。盡管短期對(duì)股息率等財(cái)務(wù)指標(biāo)有所攤薄，但長(zhǎng)期來(lái)看將提升大行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，夯實(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的屏障，有助于增強(qiáng)長(zhǎng)期可持續(xù)盈利能力。全年來(lái)看，在積極宏觀政策推動(dòng)下，銀行經(jīng)營(yíng)基本面有望保持穩(wěn)健；險(xiǎn)資等中長(zhǎng)線資金配置確定性較強(qiáng)，建議關(guān)注銀行板塊配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。