>> 平安證券-非銀行金融行業(yè)點評：NBV與投資高增、COR承壓，人保2024業(yè)績斐然-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 479KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王維逸,李冰婷,韋霽雯 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事項：
中國人保發(fā)布2024年報，全年歸母凈利潤429億元（YoY+88.2%）。2024年已派發(fā)中期股息0.063元（含稅）/股，擬派發(fā)末期股息0.117元（含稅）/股，全年擬派發(fā)現(xiàn)金股息0.18元（含稅）/股，共計分配79.60億元。
平安觀點：
產(chǎn)險：保費穩(wěn)增，大災導致承保綜合成本率（COR）提升。2024年人保財險原保費收入5381億元（YoY+4.3%），COR為98.5%（YoY+0.9pct）、實現(xiàn)承保利潤71億元（YoY-36.0%）。具體來看，盡管公司深化降本增效、落實“報行合一”，綜合費用率25.8%（YoY -1.4pct），但嚴重災害事故及利率下降帶來負債成本上升導致綜合賠付72.7%（YoY+2.3pct）。分業(yè)務來看，1）車險業(yè)務穩(wěn)健增長、業(yè)務結構優(yōu)化。2024年家自車保費占比74.3%（YoY+1.0pct）、新車市場份額38.8%（YoY+0.3pct），其中新能源車保費509億元（YoY+58.7%），承保汽車數(shù)量同比+5.3%、其中承保新能源車數(shù)量同比+57.3%；盈利能力持續(xù)增強，COR約96.8%（YoY-0.1pct）、實現(xiàn)承保利潤93億元（YoY+7.6%），災害事故頻發(fā)、汽車維修價格和人傷賠償標準上漲等導致機動車輛險綜合賠付率72.6%（YoY+2.2pct），強化費用管控，綜合費用率24.2%（YoY-2.3pct）。2）非車險業(yè)務受災害事故影響，出現(xiàn)承保虧損。經(jīng)測算，由于責任險和企財險承保虧損，2024年非車險COR約101.2%（YoY+2.5pct）、承保虧損高達22億元。
壽險與健康險價值創(chuàng)造能力顯著提升、NBV翻倍增長。2024年人保壽險合同服務邊際同比+22.4%，首年期交保費同比+13.5%，其中個險十年期及以上、銀保五年期及以上期交保費分別同比+58.7%、+39.9%。2024年風險貼現(xiàn)率假設從9.0%下調(diào)至8.5%、投資回報率假設從4.5%下調(diào)至4.0%，使用2023年經(jīng)濟假設的壽險NBVM同比+7.6pct、NBV達79億元（YoY+114.2%），EV約1499億元（YoY+47.7%）；健康險NBV達69億元（YoY+143.6%），EV約320億元（YoY+42.3%）
投資：搶抓資本市場機遇、投資收益顯著增長。2024年總投資收益同比+86.2%，凈、總投資收益率分別3.9%、5.6%，分別同比-0.6pct、+2.3pct。
投資建議：頭部險企的車險精準定價和定損理賠能力更強、非車險具備較強資源稟賦，預計仍將實現(xiàn)產(chǎn)險保費增速和承保利潤率超過行業(yè)平均。低利率環(huán)境下，競品吸引力下降、居民儲蓄需求旺盛，主要險企將以浮動收益型產(chǎn)品為主力銷售對象，2025年壽險有望延續(xù)負債端改善。目前行業(yè)估值和持倉仍處底部，β屬性將助板塊估值底部修復，維持“強于大市”評級。若權益市場持續(xù)震蕩，建議優(yōu)先關注負債端發(fā)展具備韌性的中國太保；若權益市場持續(xù)向好，建議關注資產(chǎn)端彈性更大的新華保險、中國人壽。
風險提示：1）權益市場波動導致利潤承壓、板塊行情波動劇烈。2）壽險新單與NBV不及預期。3）長端利率超預期下行，固收資產(chǎn)配置承壓。4）產(chǎn)險賠付超預期導致承保利潤下滑。
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