>> 申萬宏源-凱萊英(002821)訂單快速增長，預計25年恢復雙位數增長-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
472KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王道 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年度報告。2024年全年實現收入58.05億元，同比下滑25.82%；如果剔除上年同期大訂單影響后營業(yè)收入同比增長7.40%，歸母凈利潤9.49億元，同比下滑58.17%；單Q4收入16.64億元，同比增長15.41%，環(huán)比增長15.35%，歸母凈利潤2.39億元，同比增長306.48%，環(huán)比增長12.99%。略低于市場預期。
投資要點：
核心業(yè)務小分子CDMO穩(wěn)健增長,新興業(yè)務增速收到市場需求影響。根據公司年報，小分子CDMO實現收入45.71億元，剔除大訂單影響后同比增長8.85%。通過持續(xù)的提升運營效率和成本控制，小分子業(yè)務實現毛利率47.95%。報告期交付商業(yè)化項目48個，新增商業(yè)化項目8個，實現收入28.04億元，剔除大訂單影響后同比增長4.16%；交付臨床階段項目456個，其中臨床Ⅲ期項目73個，實現收入17.67億元，同比增長17.23%。根據在手訂單預計2025年小分子驗證批階段（PPQ）項目達12個?；瘜W大分子CDMO收入同比增長13.26%，其中第四季度收入環(huán)比增長超200%。生物大分子CDMO收入同比增加13.91%，新增15個ADCIND項目和3個BLA項目。
在手訂單恢復快速增長。根據公司年報，2024公司新簽訂單同比增長約20%，截至年報披露日，不含本報告期已確認的營業(yè)收入，公司在手訂單總額10.52億美元，較同期增幅超過20%；化學大分子在手訂單同比增長超130%，其中海外訂單同比增長超260%；制劑CDMO在手訂單同比增長30%。
盈利預測與投資評級。公司核心業(yè)務小分子CDMO增速在逐漸恢復，考慮到行業(yè)需求仍在緩慢恢復中，我們下調25-26年歸母凈利潤預測為10.71億元、12.34億元（原值12.48億元、15.03億元），新增2027年歸母凈利潤預測為14.24億元，對應PE分別為27、23、20倍，我們通過可比公司相對估值法，可比公司對應2025年的平均估值為30倍，給予凱萊英可比公司平均估值，有約14%的上漲空間，因此維持“增持”評級。
風險提示：藥物研發(fā)投入大幅減少、下游產品銷售不及預期、公司產能投入不及預期、匯率波動等
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