>> 華創(chuàng)證券-歸創(chuàng)通橋-B(02190.HK)深度研究報告：神經(jīng)和外周介入第一梯隊，受益集采，布局海外-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
2376KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
神經(jīng)+外周介入雙引擎驅(qū)動，受益集采，布局海外。公司在神經(jīng)介入、外周介入產(chǎn)品線布局全面，截止2025/3/20，公司共戰(zhàn)略布局66款產(chǎn)品及候選產(chǎn)品，已在國內(nèi)商業(yè)化產(chǎn)品共計47款。公司抓住集采機(jī)遇，推動產(chǎn)品放量，實現(xiàn)收入的強(qiáng)勁增長，2021-2024年收入CAGR達(dá)到131%，并在2024年實現(xiàn)扭虧為盈，全年凈利潤為1億元，截至2024年底，賬上資金總額達(dá)到25億元，充?，F(xiàn)金流為產(chǎn)品管線自研/并購、商業(yè)化拓展提供支持。2024年海外收入2258萬元，同比增長58.2%，海外拓展已初具規(guī)模，有望為公司貢獻(xiàn)長期業(yè)績增量。
神經(jīng)介入：滲透率、國產(chǎn)化率雙低賽道，公司以豐富產(chǎn)品組合擁抱集采。
1）行業(yè)：滲透率、國產(chǎn)化率雙低的高潛力賽道。國內(nèi)神介手術(shù)受眾群體大，近些年手術(shù)滲透率快速提升，神經(jīng)介入耗材市場規(guī)模同步快速增長，2023年我國出血性神經(jīng)介入手術(shù)滲透率為13.8%，相比美國的65.3%滲透率仍然較低，2024H1我國神經(jīng)介入器械市場國產(chǎn)化率約為26%，有較大提升空間。
2）集采：利好國產(chǎn)頭部廠家。2021年以來神介集采快速擴(kuò)圍，推動滲透率、國產(chǎn)化率、集中度提高。由于和冠脈支架/骨科行業(yè)相比，國內(nèi)神介產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為滯后，企業(yè)存量業(yè)務(wù)受到集采負(fù)面影響有限，并且神介尚無國家級別的集采，各類產(chǎn)品的集采在單個省市或省際聯(lián)盟陸續(xù)發(fā)生，集采的降價影響被分散到更長的時間線上，擁有完善產(chǎn)品體系的頭部廠家更容易消化這些不利因素。
3）公司：以豐富的神介產(chǎn)品組合擁抱集采，后備產(chǎn)品管線充裕。目前公司神經(jīng)介入主要收入來源的產(chǎn)品基本都已進(jìn)入包括大型省際聯(lián)盟在內(nèi)的集采中，此前的彈簧圈等產(chǎn)品進(jìn)入集采后的放量已經(jīng)證明了公司能夠從集采中充分受益。并且公司后備管線充裕，24年獲批的密網(wǎng)支架已經(jīng)在安徽省、河北省際聯(lián)盟集采中中選，有望在25年貢獻(xiàn)業(yè)績增量，25-27年預(yù)計分別有1、3、2款神經(jīng)介入產(chǎn)品獲批。
外周介入：集采顯著加速產(chǎn)品放量，創(chuàng)新產(chǎn)品組合驅(qū)動長期增長。外周介入患者基數(shù)龐大，集采加速滲透率、國產(chǎn)化率提高。公司DCB、PTA球囊等外周產(chǎn)品組合借助集采實現(xiàn)快速放量，2024年底到2025年初，公司的多個外周產(chǎn)品陸續(xù)在國家集采和河北27省聯(lián)盟相繼中標(biāo)，有望在2025年集采執(zhí)行后實現(xiàn)放量。公司通過自研和對外合作打造出全面、高競爭力的外周介入創(chuàng)新產(chǎn)品組合，后續(xù)即將獲批的Avinger系列產(chǎn)品、外周點狀支架系統(tǒng)和外周球擴(kuò)覆膜支架系統(tǒng)均有望貢獻(xiàn)顯著增量，公司還將引入AI技術(shù)提高Avinger產(chǎn)品的影像臨床價值。
投資建議：隨著公司營收體量增長和費用率的下降，我們預(yù)計公司25-27年凈利潤分別為1.59、2.50、3.87億元，同比增長59%、57%、55%?？紤]公司正處于釋放利潤階段，預(yù)計24-26年EPS的CAGR達(dá)到58%，并且產(chǎn)品體系完善，后備管線充裕，國內(nèi)有望在集采中持續(xù)受益，海外布局將進(jìn)一步打開成長空間，我們給予公司2025年42x PE，對應(yīng)目標(biāo)價約22港元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）集采降價幅度超預(yù)期；2）神經(jīng)/外周介入行業(yè)滲透率、國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品研發(fā)/推廣進(jìn)度不及預(yù)期；4）海外拓展不及預(yù)期。
|
|
