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事件：
　　近日公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)公告，并召開電話會(huì)議更新業(yè)務(wù)進(jìn)展。
　　觀點(diǎn)：
　　拓益銷售收入快速增長(zhǎng)，公司運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，虧損大幅收窄。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入19.48億元（+29.7%），其中產(chǎn)品銷售收入16.40億元、技術(shù)許可及特許權(quán)收入2.35億元、技術(shù)服務(wù)等其他收入0.73億元。核心產(chǎn)品拓益已累計(jì)在全國(guó)近六千家醫(yī)療機(jī)構(gòu)及超過三千家專業(yè)藥房及社會(huì)藥房銷售，2024年國(guó)內(nèi)收入15億元（+66%）。公司降本增效成果顯著，期間費(fèi)用率持續(xù)降低。2024年銷售費(fèi)用9.85億元（+16.6%），占產(chǎn)品收入比重為60%，較2023年下降了11pcts。研發(fā)費(fèi)用12.75億元，同比減少34.18%；管理費(fèi)用5.23億元，同比減少2.47%。2024年公司歸母凈利潤(rùn)-12.8億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-12.9億元，虧損同比收窄10億元。截至2024年12月31日，公司在手現(xiàn)金為29.33億元。
　　拓益醫(yī)保獨(dú)家適應(yīng)癥擴(kuò)至4項(xiàng)，國(guó)際化布局進(jìn)展順利。截止目前，拓益已于國(guó)內(nèi)獲批11項(xiàng)適應(yīng)癥，10項(xiàng)適應(yīng)癥納入國(guó)家醫(yī)保目錄，其中4項(xiàng)為醫(yī)保獨(dú)家適應(yīng)癥（黑色素瘤，圍手術(shù)NSCLC，1LRCC，1LTNBC）。國(guó)際化布局方面，特瑞普利單抗已在美國(guó)、歐盟、印度、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)家和地區(qū)獲批上市，公司與Coherus、Hikma、Dr.Reddy’s、康聯(lián)達(dá)生技、利奧制藥等合作伙伴在超過80個(gè)國(guó)家達(dá)成商業(yè)化合作。
　　PD1/VEGF已進(jìn)2/3期臨床，BTLA全球小肺3期有望2026年完成入組。JS207（PD1/VEGF）聯(lián)合化療一線治療ES-SCLC的2/3期臨床的IND已獲得NMPA批準(zhǔn)，還將在非小細(xì)胞肺癌、結(jié)直腸癌、食管癌、三陰乳腺癌、肝癌等瘤種中開展與化療、單抗、ADC等不同藥物的聯(lián)合探索，并進(jìn)行后續(xù)注冊(cè)臨床研究的布局。此外，公司核心產(chǎn)品Tifcemalimab（BTLA）已進(jìn)入3期，其中針對(duì)LS-SCLC鞏固治療的全球多中心研究有望于2026年完成患者入組。
　　2025年核心管線具有多項(xiàng)催化劑。1）特瑞普利單抗聯(lián)合侖伐替尼一線HCC預(yù)計(jì)25H2數(shù)據(jù)讀出；2）JS107（CLDN18.2 ADC）單藥及聯(lián)用早期臨床數(shù)據(jù)2025 AACR讀出，預(yù)計(jì)2025年內(nèi)啟動(dòng)3期；3）JS015（DKK1）用于胃腸道腫瘤的早期臨床數(shù)據(jù)2025 AACR讀出；4）JS005（IL-17A）用于銀屑病治療適應(yīng)癥預(yù)計(jì)2025年底申報(bào)上市。
　　投資建議：
　　我們分別使用DCF法和NPV法進(jìn)行估值并取二者平均數(shù)，測(cè)算出目標(biāo)市值為474億元人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià)為48.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)或銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。