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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入34.76億元，同比+10.41%，歸母凈利潤(rùn)6.25億元，同比+36.77%；其中Q4實(shí)現(xiàn)收入11.12億元，同比+21.57%，歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比+41.03%。2024年累計(jì)分紅金額為6.1億元（含回購(gòu)后擬現(xiàn)金分紅部分），分紅比例為97.62%。
　　全年順利達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)，春節(jié)備貨旺季帶動(dòng)Q4環(huán)比提速。2024年公司收入同比增長(zhǎng)10.41%，順利達(dá)成年度目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)圓滿收官，其中公司Q4收入環(huán)比提速至21.57%，預(yù)計(jì)與春節(jié)錯(cuò)期備貨，旺季銷售情況向好有關(guān)。全年公司中式復(fù)調(diào)/火鍋底料/香腸臘肉分別實(shí)現(xiàn)收入17.71/12.65/3.29億元，分別同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，其中Q4收入分別同比+25.2%/+25.3%/-3.4%。食萃并表計(jì)入帶動(dòng)中式復(fù)調(diào)增長(zhǎng)，2024年公司實(shí)現(xiàn)線上收入5.96億元，同比+51.7%，食萃實(shí)現(xiàn)收入2.82億元，同比+41%，同時(shí)旺季公司給到經(jīng)銷商更多政策支持，手工牛油等火鍋底料大單品表現(xiàn)較好，帶動(dòng)Q4火鍋底料提速增長(zhǎng)。Q4香腸臘肉受到備貨季節(jié)節(jié)奏影響導(dǎo)致收入下滑，全年來(lái)看香腸臘肉收入表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年公司經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少148家至3017家，公司堅(jiān)持落實(shí)“優(yōu)商扶商”渠道策略，汰換尾部經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)單個(gè)經(jīng)銷商收入體量同增26.6%，渠道質(zhì)量得到明顯提升。
　　成本下行+費(fèi)效比提升，全年盈利水平改善明顯。2024年公司毛利率同比+1.9pct至39.8%，銷售費(fèi)用率同比-2.4pct至13.0%，毛銷差同比提升4.3pct，毛銷差的提升主因油脂等原材料價(jià)格下降較多，同時(shí)公司24H2更改費(fèi)用投放形式，銷售費(fèi)用投放費(fèi)效比提升明顯，此外廣告費(fèi)用投放同比減少，均對(duì)毛銷差有正向拉動(dòng)。其他費(fèi)用方面，2024年管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.7/+0.2/-0.3pct，運(yùn)營(yíng)管理效率得到有效提升，全年凈利率同比+3.8pct至18.6%。
　　目標(biāo)展望積極，推新+擴(kuò)渠道穩(wěn)步推進(jìn)。展望2025年，公司年報(bào)提出收入、利潤(rùn)均不低于15%的增長(zhǎng)目標(biāo)，對(duì)未來(lái)發(fā)展信心較足。預(yù)計(jì)今年公司將繼續(xù)加速品類推新，此前陸續(xù)推出的番茄酸湯魚(yú)、泡椒酸菜魚(yú)、醬香香鍋、第三代厚火鍋等新品，未來(lái)新品有望成為成熟單品貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。同時(shí)公司收購(gòu)食萃、加點(diǎn)滋味等線上企業(yè)，協(xié)同強(qiáng)化公司線上營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，線下持續(xù)推進(jìn)小B渠道整合優(yōu)化，提升線下渠道質(zhì)量，逐步向餐飲市場(chǎng)拓展。公司產(chǎn)品與渠道擴(kuò)張思路清晰，盈利水平穩(wěn)步提升，未來(lái)有望在行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇的情況下獲得更多市場(chǎng)份額。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為39.89/44.35/49.23億元，分別同比+14.8%/11.2%/11.0%，歸母凈利潤(rùn)分別7.2/8.2/9.0億元，分別同比+15.5%/13.2%/10.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為21/18/17X。我們按照2025年業(yè)績(jī)給26倍PE，一年目標(biāo)價(jià)為17.68元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧蠞q風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期。