>> 光大證券-天味食品(603317)2024年年報點評：24年達成目標，線上渠道表現(xiàn)亮眼-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：天味食品發(fā)布24年年報，2024年實現(xiàn)營收34.76億元，同比+10.4%，達成員工持股計劃考核目標（24年營收同比增長不低于10%）；歸母凈利潤6.25億元，同比+36.8%；扣非歸母凈利潤5.7億元，同比+40%。其中，24Q4實現(xiàn)營收11.1億元，同比+21.6%；歸母凈利潤1.9億元，同比+41%；扣非歸母凈利潤1.8億元，同比+44%。24年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.85億元，疊加回購0.25億元，24年分紅率達到97.62%。
Q4旺季火鍋調料營收增長較快，線上渠道表現(xiàn)亮眼。分產品：24年/24Q4火鍋調料營收分別為12.65/4.71億元，分別同比+3.5%/+25.3%；拆分量價來看，2024年銷量同比+7.9%，單價同比-4.1%，單價下滑估計主要是公司調整費用政策，將補貼調整為貨品折扣；Q4增速較高主要系火鍋調料進入銷售旺季，疊加前期渠道調整收效，25年春節(jié)提前導致備貨錯期。24年/24Q4中式菜品調料營收分別為17.71/4.99億元，分別同比+16.6%/+25.2%，估計主要是食萃業(yè)務增長；拆分量價來看，2024年銷量同比+16.7%，單價基本同比持平。24年/24Q4香腸臘肉料營收分別為3.29/1.10億元，分別同比+10.99%/-3.4%。分渠道：24年/24Q4線下渠道分別實現(xiàn)營收28.74/9.07億元，分別同比+4.4%/+19.4%；24年/24Q4線上渠道分別實現(xiàn)營收5.96/2.03億元，分別同比+51.7%/+26.5%。線上渠道營收同比高增估計主要系食萃業(yè)務增長。分地區(qū)：24年東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)營收分別同比+7.1%/+18.2%/ +16.5%/-2.3%/+6.2%；24Q4東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)營收分別同比+15.6% /+41.9%/+23.3%/+11.6%/+17.3%。西部作為公司大本營，保持較快增速，另外南部營收增速也較快。
截至24年末，公司共有3017個經銷商，較23年末減少148家，減少經銷商主要來自東部/北部/中部，分別減少33/50/52家。
成本下降助推盈利能力改善，期間費用管控嚴格。24年/24Q4公司毛利率分別為39.8%/40.8%，分別同比+1.9/+0.5pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降。費用方面，24年/24Q4公司的期間費用率分別為19.2%/20.3%，分別同比-3.1/-4.0pcts。其中，24年/24Q4銷售費用率分別為13.0%/15.3%，分別同比-2.4/-3.2pcts。銷售費用率下降主要系公司廣告及市場費用降低，24年廣告及市場費用同比-20.8%。24年/24Q4管理費用率分別為5.3%/4.8%，分別同比-1.0/-0.7pcts，降低主要系股權激勵費用攤銷以及業(yè)務招待費減少，24年股權激勵費用/業(yè)務招待費分別同比-41.7%/-46.2%。綜上，24年/24Q4公司歸母凈利率分別為18.0%/17.3%，分別同比+3.5/+2.4pcts。
24年激勵目標順利達成，看好公司25年發(fā)展前景。24年公司營收同比增長10.4%，達成激勵目標。產品端推出第三代厚火鍋、好人家湯料系列等新品；渠道端擴大“優(yōu)商”范圍，通過對經銷商的精細化分級運營管理，提升運營效率。25年公司計劃營收和凈利潤同比增長均不低于15%，渠道端將持續(xù)拓展下沉市場，推動網(wǎng)點和產品覆蓋度增長；組織建設方面，公司將推進大區(qū)自主經營，提升組織效能。
盈利預測、估值與評級：考慮行業(yè)競爭加劇，我們下調公司25-26年歸母凈利潤預測分別至7.08/7.97億元（較前次預測分別下調1.8%/3.3%），新增27年歸母凈利潤預測為8.72億元，折合25-27年EPS分別為0.66/0.75/0.82元；當前股價對應25-27年PE分別為21x/19x/17x。公司作為中國復合調味品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，擁有“好人家”、“大紅袍”等多個品牌，已樹立較強的品牌力，逐漸加強B端渠道布局，我們看好公司未來發(fā)展前景，維持“增持”評級。
風險提示：原材料大幅波動、產品動銷不及預期、食品安全問題。
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