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公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)：
　　24年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.36億，同比+59.8%，歸母凈利潤(rùn)7.3億，同比+55.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.25億，同比+55.5%，其中Q4收入8.51億，同比+55.6%，歸母凈利潤(rùn)2.02億，同比+28%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.01億，同比+41%，收入增長(zhǎng)亮眼顯現(xiàn)行業(yè)高景氣，利潤(rùn)由于越南工廠、Owala短期爬坡影響毛利率與股權(quán)激勵(lì)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等影響，增長(zhǎng)慢于收入。
　　賽道景氣延續(xù)，大客戶引領(lǐng)成長(zhǎng)分產(chǎn)品看：
　　1）不銹鋼器皿：24A實(shí)現(xiàn)收入26.82億元，同比+58%，毛利率37.32%，同比下降3.44pct，預(yù)計(jì)主要系：①越南供應(yīng)鏈不完善，越南工廠盈利能力較低；②越南產(chǎn)能24H2開始貢獻(xiàn)收入，仍需爬坡；③新客戶Owala供貨初期規(guī)模效應(yīng)不明顯。
　　2）非不銹鋼器皿：24A實(shí)現(xiàn)收入0.81億元，同比+235%，毛利率42.86%，同比+10.4pct，預(yù)計(jì)與規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)有關(guān)。
　　分客戶看，第一大客戶PMI占比87.15%，同比+2.24pct，PMI旗下品牌Stanley持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)潮流化趨勢(shì)，公司跟隨受益。
　　量?jī)r(jià)角度，公司金屬制品銷量6073萬(wàn)只，同比+59.27%，均價(jià)46.7元/只，同比基本持平，反映公司在產(chǎn)業(yè)鏈具有較好的議價(jià)能力，在成本降低，匯率受益情況下仍能維持穩(wěn)定定價(jià)，預(yù)計(jì)未來(lái)關(guān)稅承擔(dān)比例有望控制在較低水平。
　　毛利率低點(diǎn)顯現(xiàn)，25年有望隨規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化
　　24A公司毛利率37.67%，同比-3.05pct，我們預(yù)計(jì)主要系Q4公司越南產(chǎn)能仍在爬坡中，毛利率凈利率較低，同時(shí)公司24年逐步開啟客戶拓展，Owala作為新客戶，公司需要打樣、鋪設(shè)設(shè)備等前期投入，但出貨節(jié)奏滯后，短期亦會(huì)影響公司毛利率水平，綜合Q4公司毛利率33.3%，同比-10.45pct。此外，Q4銷售費(fèi)用率0.57%，同比-0.45pct，規(guī)模效應(yīng)明顯，管理費(fèi)用率3.37%，同比-2.34pct，預(yù)計(jì)受激勵(lì)費(fèi)用影響，研發(fā)費(fèi)用率3.3%，同比-0.94pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.12%，同比4.27pct，主要系匯兌收益貢獻(xiàn)。應(yīng)收賬款4.21億，同比+155%，我們預(yù)計(jì)系Owala新客戶拓展初期影響。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張有序&新客拉動(dòng)成長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)
　　1）產(chǎn)能：24H2公司越南產(chǎn)能正式投產(chǎn)，當(dāng)前公司越南二期建設(shè)中，此外12月底公司計(jì)劃對(duì)越南子公司增資成立全資孫公司嘉益飲水（越南）有限公司，進(jìn)一步擴(kuò)建越南產(chǎn)能規(guī)模，隨著海外產(chǎn)能逐步豐富，公司供應(yīng)鏈全球化優(yōu)勢(shì)有望顯現(xiàn)，降低關(guān)稅敞口同時(shí)有望提升供應(yīng)鏈份額。
　　2）客戶：隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張，當(dāng)前具有能力進(jìn)行客戶拓展，24年公司拓展了美國(guó)快速成長(zhǎng)的品牌Owala，我們跟蹤看，25M1/25M2 Owala在美國(guó)亞馬遜分別增長(zhǎng)22%/146%，我們預(yù)計(jì)隨著Owala品牌快速成長(zhǎng)，公司憑借稀缺產(chǎn)能&強(qiáng)供應(yīng)能力，有望成為核心供應(yīng)商，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，Owala訂單盈利能力有望迎來(lái)提升。
　　3）盈利能力：短期看，Q4毛利率主要受新產(chǎn)能、新客戶影響，我們預(yù)計(jì)25年越南銷售規(guī)模起量后，盈利能力有望持續(xù)向上，疊加Owala貢獻(xiàn)，綜合25年盈利能力在Q4基礎(chǔ)上改善值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.7/43.3/51.7億元，分別同比+26%/21%/19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.5/10.3/12.5億元，分別同比+16%/21%/21%，對(duì)應(yīng)PE12/10/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。