>> 華泰證券-萬國數(shù)據(jù)-SW(9698.HK)國內(nèi)訂單放量，期待25年供需拐點-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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萬國數(shù)據(jù)2024年實現(xiàn)營業(yè)收入103.22億元，同比增長5.5%，實現(xiàn)調(diào)整后EBITDA 48.76億元，同比增長3%（均為國際業(yè)務出表后口徑）。4Q24公司國際業(yè)務正式完成B輪融資交割，交割后上市公司持有國際子公司35.6%的股權，不再合并報表。若從合并報表口徑來看，公司2024年實現(xiàn)調(diào)整后EBITDA 51.93億元，同比增長12.3%，略高于我們此前預測（50.46億元）。我們認為，AI推理需求的增長有望帶動公司國內(nèi)數(shù)據(jù)中心空置率下降，從而為公司帶來估值提升及業(yè)績改善機遇，維持“買入”評級。
需求端持續(xù)向好，國內(nèi)業(yè)務新簽訂單量達152MW
國內(nèi)業(yè)務方面，截止4Q24末，公司在運營面積達到613,583平方米（同比增長12%），機柜利用率達73.8%，環(huán)比小幅提升0.2pct，單價約為2011元/平米/月，相對保持平穩(wěn)。自2025年以來，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心需求端明顯回暖，公司國內(nèi)業(yè)務新簽訂單量達到152MW，未來公司仍有較為豐富的核心地帶資源儲備，有望為后續(xù)業(yè)務發(fā)展提供增長動能。海外業(yè)務方面，截止4Q24末，DayOne累計簽單規(guī)模達到467MW，在運營規(guī)模達到121MW，2024年共形成收入/經(jīng)調(diào)整EBITDA 1.73/0.45億美元，保持著良好的發(fā)展態(tài)勢，據(jù)公司業(yè)績會，DayOne計劃在未來18個月內(nèi)完成上市工作。
預計2025年業(yè)績穩(wěn)步增長，資本開支保持在合理水平
公司預計其2025年總收入為112.9-115.9億元（同比增長9.4%-12.3%），調(diào)整后EBITDA為51.9-53.9億元（同比增長6.4%-10.5%），這一業(yè)績指引部分受到私募REITS項目出表的影響，還原該項目出表影響后，公司預計實現(xiàn)54億元的經(jīng)調(diào)整EBITDA（同比增長10.7%）。資本開支方面，為滿足152MW新簽訂單的建設需求，公司上調(diào)其2025年資本開支預算至43億元，其中，23億元將用于新簽訂單的園區(qū)建設，仍然保持在合理水平。
看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級
我們預計公司25-27年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為52.9/59.3/68.8億元（前值：58.6/68.5/-億元），25/26年預測較此前下調(diào)10%/13%，主要反應國際子公司業(yè)務出表帶來的影響。考慮到國際業(yè)務已經(jīng)出表，我們采用SOTP估值法對公司估值，國內(nèi)業(yè)務方面，考慮到公司未進入港股通，存在一定流動性折價，我們給予2025年EV/EBITDA目標估值15倍（可比平均：19.5倍），國際業(yè)務方面，我們參考國際子公司B輪融資估值水平，給予6.75元/股的估值，綜上，SOTP估值法對應目標價為36.37港幣/股（前值：34.66港幣，基于15倍2025年EV/EBITDA），維持“買入”評級。
風險提示：1）云計算行業(yè)增速弱于我們預期；2）融資利率上升；3）市場競爭加劇。
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