>> 華泰證券-粉筆(2469.HK)逆境中保持定力，加碼AI新產(chǎn)品-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏路路,詹博,鄭裕佳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2024年報業(yè)績：收入27.90億元，yoy-7.66%；凈利潤2.40億元，yoy+27.05%；經(jīng)調(diào)整凈利潤3.63億元，yoy-18.56%。公司年報凈利潤符合盈利預(yù)告，但低于我們前次預(yù)測（4.24億元），我們認(rèn)為主因公考行業(yè)中小機(jī)構(gòu)供給增加，短期內(nèi)分流影響加劇所致。我們認(rèn)為短期來看行業(yè)格局仍處調(diào)整期，但公司作為行業(yè)龍頭，逆境中保持戰(zhàn)略定力，聚焦“AI+職業(yè)教育”打造高品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，AI賦能的新產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)增量收入，維持買入評級。
短期內(nèi)受考試撞期和中小機(jī)構(gòu)分流影響，收入承壓
2024年分業(yè)務(wù)來看，在線學(xué)習(xí)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，yoy-15.87%；大班培訓(xùn)收入5.08億元，yoy-23.72%；小班培訓(xùn)16.87億元，yoy+1.32%；其他培訓(xùn)課程0.39億元，yoy-31.58%。收入的下降一方面是由于上半年事業(yè)單位招錄考試筆試與省考聯(lián)考筆試撞期，導(dǎo)致事業(yè)單位培訓(xùn)課程銷量下降，另一方面是過去兩年行業(yè)格局變化期中涌現(xiàn)出部分主打單科名師或低價班型的中小機(jī)構(gòu)，短期內(nèi)對頭部機(jī)構(gòu)造成一定分流影響。我們認(rèn)為中長期來看頭部大機(jī)構(gòu)具備穩(wěn)定的教研團(tuán)隊、持續(xù)迭代的教研能力、更低的經(jīng)營風(fēng)險、規(guī)?；猩芰Φ葍?yōu)勢，未來市場份額整體趨勢仍是向大機(jī)構(gòu)集中。
聚焦“AI+職業(yè)教育”，AI產(chǎn)品矩陣逐漸完善
2024年5月粉筆推出AI筆試產(chǎn)品，2024年底推出AI老師一對一面試點(diǎn)評，收到用戶正面反饋。2025年3月公司宣布在自研垂域大模型基礎(chǔ)上推出“AI刷題系統(tǒng)班”，定價680元，采用“粉筆名師+AI數(shù)字人老師”雙師結(jié)合模式，資深教師直播授課，AI教師啟發(fā)式教學(xué)，依托AI算法實(shí)現(xiàn)用戶全周期學(xué)習(xí)管理，構(gòu)建數(shù)據(jù)驅(qū)動的智能學(xué)習(xí)閉環(huán)體系。公司預(yù)計將以每年30%的增速加碼AI研發(fā)投入，計劃聯(lián)合頂尖機(jī)構(gòu)共建教育大模型實(shí)驗室，打造具備"診斷-預(yù)測-進(jìn)化"能力的智慧教育中樞，推進(jìn)“AI+職業(yè)教育”領(lǐng)域發(fā)展，進(jìn)一步豐富AI產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測與估值
考慮到短期內(nèi)中小機(jī)構(gòu)分流影響加劇，我們下調(diào)25-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤至3.82/4.28/4.58億元（較前次預(yù)測-41%/-47%/-），可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值為27.14x 25EPE，考慮到公司所處的公考賽道短期競爭較為激烈，給予一定折價，基于調(diào)整后凈利潤，按20x 25EPE得到目標(biāo)價3.71港元（前值4.92港元，基于17.7x 24 PE），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：付費(fèi)人次及客單價增長不及預(yù)期；招錄考試培訓(xùn)需求波動；市場競爭加?。粷撛谕丝铒L(fēng)險；核心人才流失；上市前股東減持風(fēng)險。
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