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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2024年中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期，考試錯(cuò)期及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收入有所擾動(dòng)；公司精品小班持續(xù)運(yùn)營(yíng)發(fā)力，OMO協(xié)同成長(zhǎng)可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)。維持預(yù)計(jì)公司FY2024-2026經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為5.46/6.26/7.15億元，給予2024財(cái)年15x PE，維持目標(biāo)價(jià)3.85港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.30億元/yoy-3.08%；實(shí)現(xiàn)期內(nèi)凈利潤(rùn)2.78億元/yoy+240.88%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.49億元/yoy+21.20%。整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入略有下滑主要由于事業(yè)單位考試錯(cuò)期及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)。
　　毛利率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)凈利率上行。2024H1公司毛利率提升3.31pct至54.17%，主要由于：人工智能及其他在線技術(shù)使授課效率提升及培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)師資花紅減少，導(dǎo)致雇員福利開支減少、運(yùn)營(yíng)效率提升，驅(qū)動(dòng)培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率由2023H1的53.9%顯著提升至2024H1的57.9%。2024H1公司期間費(fèi)用率38.39%/-7.21pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化+1.56pct/-6.90pct/-1.87pct至19.65%/12.11%/6.64%。管理費(fèi)用率顯著優(yōu)化，主要由于向行政人員的股份支付減少；銷售費(fèi)用率同比上升，主要由于年初預(yù)計(jì)市場(chǎng)有增長(zhǎng)銷售人員及相關(guān)場(chǎng)地配置較為積極。隨著品牌及口碑持續(xù)加強(qiáng)，學(xué)員規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，滿班率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率有望進(jìn)一步上行，費(fèi)用率優(yōu)化空間值得期待。
　　小班持續(xù)運(yùn)營(yíng)發(fā)力，OMO協(xié)同空間可期。憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品開發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)課程與豐富的學(xué)習(xí)工具，沉淀龐大的用戶池基礎(chǔ)。通過：①題庫(kù)等工具產(chǎn)品卡位流量入口，豐富產(chǎn)品矩陣承接多元化學(xué)習(xí)需求，運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)化為付費(fèi)人次持續(xù)增長(zhǎng)，聚焦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與服務(wù)，支撐精品小班模型跑通打開客單價(jià)提升空間，驅(qū)動(dòng)線上培訓(xùn)業(yè)務(wù)放量；②線下營(yíng)運(yùn)中心布局覆蓋全國(guó)，OMO協(xié)同服務(wù)提升教學(xué)效率、效果與體驗(yàn)，驅(qū)動(dòng)線上線下深度融合實(shí)現(xiàn)高效導(dǎo)流轉(zhuǎn)化，良好口碑及流量低成本轉(zhuǎn)化優(yōu)勢(shì)，有望支撐業(yè)務(wù)健康快速擴(kuò)張；③基于積淀深厚的互聯(lián)網(wǎng)+科技基因，積極投入布局AI研發(fā)，成長(zhǎng)空間可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、品牌形象下滑、協(xié)議課程退款率波動(dòng)。