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2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.02億元（yoy：+62.22%），歸母凈利潤(rùn)-1.73億元（虧損同比擴(kuò)大20.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)-1.82億元（虧損同比擴(kuò)大15.84%），營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均略低于此前預(yù)期（7.26/-1.66億元），主因消費(fèi)類需求恢復(fù)弱于我們預(yù)期。4Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.88億元（yoy：+26.06%，qoq：+14.41%），歸母凈利潤(rùn)-0.58億元（虧損同比擴(kuò)大4.60%，環(huán)比縮窄0.47%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.61億元（虧損同比擴(kuò)大17.26%，環(huán)比擴(kuò)大1.26%）。全年?duì)I收同比高速增長(zhǎng)主要系BMS及計(jì)算機(jī)周邊的PD、EC、Hub等系列產(chǎn)品加速放量，而歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大主要由于股份支付較上年同期增加1.21億元，剔除該影響后歸母凈利潤(rùn)為-1.0億元，虧損縮窄47.90%。我們認(rèn)為公司新品持續(xù)放量疊加優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定將推動(dòng)營(yíng)收繼續(xù)高增，25年有望盈虧平衡，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2024回顧：三大業(yè)務(wù)線同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率回升
　　分產(chǎn)品看，1）模擬信號(hào)鏈芯片（24年?duì)I收1.82億元，yoy+137.11%）：24年BMS銷量同比增長(zhǎng)320%，單節(jié)BMS保持穩(wěn)定出貨，多節(jié)BMS在大客戶中實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模上量，馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破。2）MCU芯片（24年?duì)I收3.26億元，yoy+67.63%）：EC、HUB收入在頭部客戶上實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，PD電源產(chǎn)品出貨量較上年增長(zhǎng)達(dá)90%；3）AIOT芯片（24年?duì)I收1.82億元，yoy+18.37%）,鴻蒙、智能儀表、健康測(cè)量等領(lǐng)域的營(yíng)收均穩(wěn)步增長(zhǎng)。由于對(duì)供應(yīng)鏈供貨保障要求較高的頭部客戶銷售占比提高，整體銷售量/庫(kù)存?zhèn)湄浟吭鲩L(zhǎng)57.11/79.04%。受高毛利率的BMS及PC周邊產(chǎn)品營(yíng)收占比提升，公司全年毛利率同比提升5.89pct至34.16%。但毛利率較低的消費(fèi)類產(chǎn)品需求4Q24略有回暖，4Q24毛利率環(huán)比下滑4.91pct。
　　2025年展望：BMS/筆電相關(guān)新品持續(xù)放量，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡
　　我們認(rèn)為2025年將是公司新品持續(xù)放量+規(guī)模效應(yīng)凸顯的關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。模擬信號(hào)鏈方面，首款車(chē)規(guī)級(jí)BMSAFE芯片即將發(fā)布。MCU方面，Edge BMC管理芯片已經(jīng)上市并導(dǎo)入客戶端，筆電PD芯片成功通過(guò)Thunderbolt認(rèn)證并在頭部客戶端實(shí)現(xiàn)出貨，未來(lái)都將成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)重要?jiǎng)幽?。此外，公司已?jīng)推出首顆具備AI處理能力的高性能MCU芯片，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)從智能時(shí)序到智能音頻和視覺(jué)的覆蓋。公司也將繼續(xù)通過(guò)軟硬件一體化與鴻蒙合作，鞏固鴻蒙生態(tài)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)50.3元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司“模擬信號(hào)鏈+MCU”驅(qū)動(dòng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，基本維持25/26年?duì)I收預(yù)測(cè)9.55/12.04億元，新增27年?duì)I收15.03億元，給予7.5倍25PS（Wind可比公司一致預(yù)期7.5x 25PS），維持目標(biāo)價(jià)50.3元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，毛利率波動(dòng)較大。