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油價(jià)震蕩運(yùn)行，中游盈利磨底，下游制品/精細(xì)品預(yù)計(jì)有所修復(fù)
　　25Q1布倫特油價(jià)于69-82美元/桶震蕩，我們預(yù)計(jì)上游油氣開(kāi)采企業(yè)盈利同比下滑為主，煉油企業(yè)由于庫(kù)存損失及煉化產(chǎn)品景氣偏弱等，盈利仍偏弱；中游大宗化工部分產(chǎn)品春節(jié)后有所補(bǔ)庫(kù)但需求整體仍待改善，疊加供給相對(duì)過(guò)剩，企業(yè)盈利底部徘徊，等待供給拐點(diǎn)及需求增量，部分白馬龍頭企業(yè)及供需格局較好的子行業(yè)顯盈利韌性，推薦衛(wèi)星化學(xué)/東岳集團(tuán)/巨化股份/魯西化工；下游精細(xì)品及化學(xué)制品成本端改善，疊加出海擴(kuò)產(chǎn)或下游軍工/汽車/家電等需求回暖，盈利或率先修復(fù)，其中輪胎、飼料添加劑、軍工材料、塑料制品等子行業(yè)表現(xiàn)較好，推薦梅花生物。
　　美國(guó)制裁及關(guān)稅政策等擾動(dòng)原油供需格局，油氣開(kāi)采企業(yè)盈利同比預(yù)計(jì)下行
　　25Q1美國(guó)對(duì)俄羅斯和伊朗施加制裁等擾亂全球石油貿(mào)易，1月布倫特期貨攀升至80美元/桶之上，但伴隨中東地緣局勢(shì)和俄烏沖突呈緩和跡象，疊加美國(guó)制裁引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂有所減弱等，2月以來(lái)國(guó)際油價(jià)震蕩下跌，整體而言25Q1布倫特均價(jià)環(huán)比相對(duì)穩(wěn)定/同比下行，我們預(yù)計(jì)上游油氣開(kāi)采企業(yè)盈利同比下滑為主（24Q4減值等低基數(shù)下，25Q1環(huán)比有所改善）。原油價(jià)格波動(dòng)較大致煉油企業(yè)庫(kù)存損失仍存，疊加煉化產(chǎn)品景氣偏弱，我們預(yù)計(jì)煉化企業(yè)盈利仍不佳。考慮OPEC+供給增量在即，以及美國(guó)關(guān)稅政策施壓全球經(jīng)濟(jì)及石油需求預(yù)期等，我們認(rèn)為原油供需面仍偏弱。
　　大宗化工盈利磨底，部分白馬龍頭和供需格局較好的子行業(yè)盈利較好
　　25Q1部分化工原料春節(jié)后存補(bǔ)庫(kù)需求，但需求整體仍待改善，疊加供給仍顯過(guò)剩，我們預(yù)計(jì)大宗化工企業(yè)整體盈利仍處底部徘徊，氯堿、聚氨酯、有機(jī)硅、塑料、氮肥、化纖等行業(yè)價(jià)差仍偏弱，煤化工、氣體化工等部分白馬龍頭企業(yè)盈利韌性較強(qiáng)，制冷劑等供需格局較好的子行業(yè)盈利呈改善態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，伴隨行業(yè)資本開(kāi)支增速逐漸下降，疊加內(nèi)需有望復(fù)蘇及出口亞非拉等支撐需求，2025年大宗化工品有望迎來(lái)復(fù)蘇起點(diǎn)。
　　成本端改善疊加需求回暖，精細(xì)化工及化學(xué)制品企業(yè)盈利有望改善
　　25Q1由于中上游化工品或資源品（玉米等）價(jià)格回落，下游精細(xì)化工及化學(xué)制品企業(yè)成本端持續(xù)減壓，疊加特定領(lǐng)域、出口需求增長(zhǎng)/出海獲取份額等帶動(dòng)，飼料添加劑、軍工材料等盈利預(yù)計(jì)較好。輪胎企業(yè)盈利仍處較好水平。我們認(rèn)為伴隨政策驅(qū)動(dòng)下內(nèi)需修復(fù)及海外高通脹下中國(guó)制造產(chǎn)品接受度提升，化工下游企業(yè)需求將迎來(lái)率先回升，成本壓力緩解下盈利或持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)；需求不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。