>> 交銀國際-全球宏觀：海湖協(xié)議魅影，特朗普的改革理想與現(xiàn)實(shí)約束-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
3052KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李少金 |
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美國當(dāng)前衰退跡象尚不明顯，但就業(yè)和企業(yè)支出或有隱憂。美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）指標(biāo)與衰退閾值仍有距離，主流預(yù)測模型未觸發(fā)警報，然而就業(yè)市場與企業(yè)資本支出可能成為關(guān)鍵脆弱點(diǎn)。就業(yè)市場延續(xù)“放緩但不崩塌”的特征，但離職率下降、跳槽溢價消失等跡象顯示活性正在降低；企業(yè)資本支出意愿在政策不確定下回落，若二者形成負(fù)向循環(huán)或?qū)⒓铀俳?jīng)濟(jì)下滑。美聯(lián)儲面臨通脹風(fēng)險與就業(yè)脆弱性的政策兩難，后續(xù)操作窗口極為有限。
美國“財政戒斷”：說起來容易，做起來難。美國政府支出四十年來持續(xù)擴(kuò)張，呈現(xiàn)明顯“棘輪效應(yīng)”—危機(jī)期間快速增長而后未能相應(yīng)收縮。自由裁量空間較小，使得當(dāng)前財政緊縮面臨空前挑戰(zhàn)。家庭財富對股市波動敏感度創(chuàng)新高，而企業(yè)盈利高度依賴政府支出。以上因素使得特朗普收縮支出處于兩難：堅持緊縮可能引發(fā)衰退并使財政目標(biāo)脫軌；放棄緊縮則違背財政紀(jì)律承諾。財政-市場-經(jīng)濟(jì)的緊密耦合使得特朗普能否真正承受“財政戒斷痛苦”仍存疑問。
“海湖協(xié)議”構(gòu)想存在多重瑕疵，實(shí)際操作可能更加務(wù)實(shí)?！昂：f(xié)議”作為可能的特朗普貿(mào)易政策的理論基礎(chǔ)，源自白宮經(jīng)濟(jì)顧問米蘭的論文。理論認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)失衡源于美元高估，而試圖同時實(shí)現(xiàn)再工業(yè)化與維持美元霸權(quán)的矛盾目標(biāo)的一個手段便是通過關(guān)稅讓他國承擔(dān)更多成本，也是特朗普對于關(guān)稅的執(zhí)念來源?！昂：f(xié)議”構(gòu)想包括將美國國債轉(zhuǎn)換為超長期特殊債券等激進(jìn)措施。但構(gòu)想存在多重瑕疵：過度依賴供給側(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)、低估支出削減難度、簡化關(guān)稅效果評估、忽視政治制衡。歷史經(jīng)驗(yàn)表明美國政府通常會在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與政策理想沖突時做出務(wù)實(shí)調(diào)整，而特朗普面臨財政依賴?yán)Ь晨赡芷仁蛊洳扇「鼭u進(jìn)的策略。
簡單復(fù)制“里根模式”或難以奏效，但范式轉(zhuǎn)變?nèi)詴聿▌雍筒淮_定性。與首任期不同，特朗普2.0面臨高利率、高赤字和沉重利息負(fù)擔(dān)的嚴(yán)峻財政環(huán)境。雖試圖復(fù)制“里根模式”，但當(dāng)前債務(wù)率高企、國際競爭加劇等因素使簡單復(fù)制或難以奏效。但特朗普2.0的政策改革嘗試或標(biāo)志著美國可能正處于政策范式轉(zhuǎn)變臨界點(diǎn)。美國過去二十余年來“遇衰退即刺激”的政策模式下，長期累積的債務(wù)、資產(chǎn)泡沫和結(jié)構(gòu)失衡需要時間消化，必然伴隨著波動和不確定性。
特朗普政策預(yù)期反轉(zhuǎn)下的資產(chǎn)價格重估。特朗普政策預(yù)期反轉(zhuǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)價格明顯偏離其首任期軌跡，市場擔(dān)憂激進(jìn)減稅和廣泛關(guān)稅帶來的通脹壓力、財政風(fēng)險及企業(yè)盈利沖擊。盡管短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示韌性，但高利率環(huán)境與特朗普減赤字、弱美元和制造業(yè)回流的政策目標(biāo)相悖，美聯(lián)儲面臨降息壓力，“軟著陸”窗口收窄，淺衰退降息概率上升。展望后市，1）信用利差或隨政策不確定性上升；2）美股可能繼續(xù)波動，估值仍有回調(diào)壓力；3）美債10年期利率預(yù)計維持在4.0-4.5%區(qū)間；4）美元指數(shù)短期或受政策不確定性和滯脹擔(dān)憂壓制，但實(shí)際政策落地若低于市場擔(dān)憂，可能引發(fā)反彈。
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