>> 交銀國際-康方生物(9926.HK)2024年產(chǎn)品銷售強勁，依沃西將迎中美多項關(guān)鍵性進展，上調(diào)目標價-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
丁政寧,諸葛樂懿 |
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2024年，公司在取得產(chǎn)品銷售強勁增長的同時，有力的費用管控也使經(jīng)營性虧損收窄。我們預計醫(yī)保覆蓋將驅(qū)動2025年進一步銷售放量、并實現(xiàn)盈虧平衡。隨著依沃西海外注冊研究進入沖刺階段，更多新型抗體、ADC和自免領(lǐng)域候選藥物進入臨床開發(fā)，公司管線價值持續(xù)增厚，上調(diào)目標價至92港元。
產(chǎn)品銷售略超預期，費用管控成效卓著：2024全年扣除分銷成本后的產(chǎn)品銷售同比增25%至20.0億元（人民幣，下同），基本符合我們預期，其中2H24增長26%，相比1H24的24%加速增長，盡管卡度尼利在2H24有較大幅度降價，但依沃西和伊努西的獲批上市貢獻了新增量?？ǘ饶崂鸵牢治髟?024年醫(yī)保談判中成功納入，目前醫(yī)院準入及覆蓋快速擴大，目前已納入全國各省份的雙通道目錄，和1,000家醫(yī)院達成準入合作，核心醫(yī)院覆蓋率達到80%、正式準入率達到30%。我們預計，2025年兩款產(chǎn)品合計銷售將超過30億元。持續(xù)的控費努力下，2024年各項經(jīng)營費用率均有顯著下降，扣除一次性項目后的經(jīng)營性凈虧損收窄17%至6.6億元；其中，雖然年內(nèi)III期研究數(shù)量和規(guī)模提升，但研發(fā)費用下降5%，得益于公司自建臨床團隊后，內(nèi)部臨床能力研發(fā)提升、費用進一步有效控制。
早研領(lǐng)域不斷向ADC、自免疾病等潛力賽道拓展：公司2024年獲得5個新分子的IND許可，包括：1）HER3 ADC有更好的血漿穩(wěn)定性和新型可切割連接子，已進入澳洲I期研究，與卡度尼利和依沃西有聯(lián)用機會；2）TROP2/Nectin-4雙靶ADC憑借雙抗結(jié)構(gòu)和高DAR值，展現(xiàn)出優(yōu)于單靶ADC的抗腫瘤活性，將于1H25進入I期劑量爬坡；3）IL-1RAP有望治療化療誘導的周圍神經(jīng)病變（CIPN），后者在50-90%的化療患者中會發(fā)生，且無獲批治療藥物，2Q25將進入I期劑量爬坡；4）潛在全球首創(chuàng)IL-4Rα/ST2雙抗，有望成為IL-4Rα單抗的me-better，預計2Q25啟動I期研究。
維持買入評級，上調(diào)目標價：我們上調(diào)2025-26年凈利潤預測，反映我們對于費用率更樂觀的預期，上調(diào)目標價至92港元。2025年重點催化劑豐富，包括依沃西1LPD-L1+ NSCLC中國內(nèi)地獲批以及2LEGFRm NSCLC海外III期讀出及美國BLA申報。我們繼續(xù)將公司選為行業(yè)重點推薦標的之一。
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