>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)運動鞋服2024年報總結：2024年板塊穩(wěn)健增長，聚焦龍頭公司長期投資價值-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
1734KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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2024年回顧，終端流水穩(wěn)健增長，庫存健康。2024年四家港股運動鞋服公司合計營收同比增長9%至1232億元，合計歸母凈利潤同比增長36.21%至210億元，若剔除安踏體育因Amer上市和增發(fā)帶來的一次性利得后，四家公司合計歸母凈利潤同比增長12%至173.3億元，在波動的消費環(huán)境下，業(yè)績仍實現(xiàn)了穩(wěn)健的增長。從終端營運層面來看，我們判斷截至2024年末安踏/Fila/特步/361度庫銷比基本在4-5個月之間，庫存健康，為2025年的健康增長奠定基礎。
從股價層面來看：2024年運動鞋服板塊股價走勢處于震蕩區(qū)間，2025年以來隨著港股市場情緒改善以及國內消費環(huán)境企穩(wěn)，運動鞋服板塊內公司股價上漲，目前板塊整體估值水平處于過去2-3年中樞位置，安踏體育/李寧/特步國際/361度對應2025年PE分別為17x/16x/10x/7x，后續(xù)隨著國家政策的持續(xù)刺激以及居民消費信心回升，板塊估值仍有上升空間。
展望2025年，板塊需求韌性仍在，行業(yè)穩(wěn)健增長可期。2024年運動鞋服賽道的整體表現(xiàn)優(yōu)于休閑服飾，2025年我們認為該趨勢或仍將持續(xù)，核心邏輯在于1）當前居民消費信心仍處于逐步復蘇階段；2）隨著運動群體增加，消費者對功能性服飾的偏好或仍將延續(xù)。綜合考慮基數(shù)因素以及消費復蘇節(jié)奏，我們預計2025年各季度之間或將呈現(xiàn)前低后高的趨勢，當前我們預計安踏/Fila/李寧/特步品牌Q1流水或有個位數(shù)增長，361度流水增速相對較快，小眾垂類品牌依然保持高速增長，后續(xù)倘若整體消費持續(xù)向好，行業(yè)整體增速有望對比Q1提升。
長期趨勢分析：細分品類驅動行業(yè)增長，板塊公司注重內功優(yōu)化。近期以跑步、戶外代表的細分品類呈現(xiàn)出優(yōu)異增長表現(xiàn)，2024年李寧跑步品類流水增長25%，索康尼2024年流水同比增長60%+，專注于戶外的迪桑特以及Kolon Sports2024年流水增長40%~45%，中長期來看我們判斷在細分品類運動的帶領下，國內運動鞋服板塊仍有望實現(xiàn)較為穩(wěn)健的增長表現(xiàn)。
行業(yè)增長過程中，各公司核心競爭抓手來自于產品力提升/渠道端運營改善/營銷推廣搶占消費者心智：1）產品端：以跑步產品為核心，依托核心科技平臺推動產品更新迭代，李寧2024年推出中底科技“超”，特步推出160X 6.0 Pro提升品牌影響力；同時各公司重視高性價比產品打造，安踏2024年推出高性價比跑鞋PG7，上市三個月銷量突破100萬雙，李寧重點打造低價位的生活類休閑鞋Soft系列，豐富消費者選擇；2）渠道端：在門店數(shù)量穩(wěn)定的基礎上（截止2024年末安踏/Fila/李寧/特步/361度門店數(shù)量為9919/2060/7585/7966/9663家），品牌公司推動門店結構優(yōu)化調整+單店運營效率提升，安踏旗下超級安踏、安踏冠軍店店效表現(xiàn)優(yōu)異，361度持續(xù)推動門店面積提升，同時著手打造超品店；3）營銷端：公司立足自身核心運動品類進行營銷資源投放，同時重視對品牌層面的營銷，361度連續(xù)多屆贊助亞運會，李寧2025年簽約贊助奧委會此舉有望提升品牌影響力。
投資建議：當前我們優(yōu)先推薦業(yè)績確定性較強的運動鞋服賽道龍頭【安踏體育】，公司2024年營收/扣除一次性利得后的歸母凈利潤同比增長14%/17%，波動環(huán)境仍有穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)，當前股價對應2025年PE為17倍。關注【李寧/特步】，當前股價對應2025年PE為16x/10x。
風險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風險，門店擴張不及預期，電商業(yè)務建設不及預期，管理層團隊優(yōu)化不及預期
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