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核心觀點(diǎn)
　　行情回顧：2月至今A股、港股紡服板塊表現(xiàn)好于大盤，重點(diǎn)關(guān)注公司中，361度/滔搏股價(jià)分別上漲18.67%/16.02%。
　　品牌服飾觀點(diǎn)：1-2月服裝社零同比增長3.3%，增速較2024年11-12月顯著改善。電商渠道方面，天貓/京東/抖音三平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，1-2月戶外、女裝、家紡行業(yè)增速領(lǐng)先，銷售額分別同比+48%/+31%/+15%，其中單2月戶外和家紡分別同比+33%/+17%。重點(diǎn)關(guān)注品牌中，KOLON、比音勒芬、歌力思、森馬增速超過50%，salomon、哈吉斯、江南布衣、羅萊增速超過30%。
　　紡織制造觀點(diǎn)：宏觀層面，2月越南紡織品和鞋類出口分別同比+16.2%和+20.8%，相較1月的單位數(shù)增長提速；中國紡織品/服裝出口同比-25.4%/-28.7%，或受出口關(guān)稅政策不確定性的影響。微觀層面，儒鴻2月營收同比+20.73%，成衣出貨創(chuàng)同期次高，全年?duì)I收預(yù)期增長20%，訂單能見度至7月；聚陽2月營收同比+8.90%，維持上半年同比增長雙位數(shù)的指引，訂單能見度至6月；裕元上半年訂單預(yù)計(jì)中高單位數(shù)增長，預(yù)計(jì)全年訂單數(shù)同比微幅增長，平均單價(jià)同比持平或有低單位數(shù)百分比增長。行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)勢頭強(qiáng)勁，儒鴻推進(jìn)越南/印尼新產(chǎn)線，聚陽降低越南產(chǎn)能占比以布局多國產(chǎn)能。
　　一季報(bào)前瞻：1）品牌服飾：一季度目前從品牌流水端來看增長也呈現(xiàn)向好趨勢，尤其1-2月增速相對較好，3月受天氣波動(dòng)影響銷售增速略有放緩。我們預(yù)計(jì)一季度表現(xiàn)較為突出的公司有，穩(wěn)健醫(yī)療受益于全棉時(shí)代棉柔巾和衛(wèi)生巾品類的快速增長以及GRI并表，收入和利潤端分別增長36%/42%，其他服飾品牌一季度收入增速也基本相較去年四季度有所改善。2）紡織制造：雖然去年一季度基數(shù)普遍較高，但大部分制造企業(yè)預(yù)計(jì)收入端增速仍在高單位數(shù)到雙位數(shù)；利潤率方面，去年中游制造公司一季度普遍處于高基數(shù)，今年一季度預(yù)計(jì)會(huì)受到新產(chǎn)能投產(chǎn)拉低整體產(chǎn)效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等各方面影響利潤率同比下滑，故利潤端增速普遍低于收入端；上游棉紡、毛紡公司百隆和新澳，預(yù)計(jì)單價(jià)和毛利率同比上漲，利潤增速好于收入增速。
　　投資建議：消費(fèi)提振政策支持下消費(fèi)有望進(jìn)一步回暖，關(guān)注品牌新亮點(diǎn)。1）品牌服飾：重點(diǎn)推薦2025年具有新亮點(diǎn)的公司，包括全棉時(shí)代品牌起勢、315輿情事件后有望企穩(wěn)的穩(wěn)健醫(yī)療；京東奧萊開拓新增長曲線的海瀾之家，建議積極關(guān)注后續(xù)開店節(jié)奏；港股估值性價(jià)比高、中期成長性好的運(yùn)動(dòng)龍頭安踏體育、李寧、滔搏。2）紡織制造：建議重點(diǎn)關(guān)注具有份額提升能力、中長期增長持續(xù)性強(qiáng)的企業(yè)。重點(diǎn)推薦運(yùn)動(dòng)代工龍頭申洲國際、華利集團(tuán)，以及細(xì)分賽道制造龍頭偉星股份、健盛集團(tuán)、開潤股份