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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收34.4億元，同比增長4.2%；歸母凈利潤8億元，同比下滑17.7%；末期每股派息0.24元。
　　平安觀點(diǎn)：
　　行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，競爭加劇致毛利率下滑。截至2024年末，公司合約建筑面積、在建面積分別為1.3、0.54億平米，根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2024年綠城管理以3649萬平方米新簽約規(guī)模位列行業(yè)第一，規(guī)模保持絕對(duì)領(lǐng)先。但隨著地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整，委托方拿地開工暫緩，收儲(chǔ)政策致新建保障房計(jì)劃調(diào)整，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致客單價(jià)及行業(yè)費(fèi)率下滑，毛利率同比下滑2.6pct至49.6%。
　　訂單底倉扎實(shí)，新拓項(xiàng)目穩(wěn)步增長。截至2024年末，公司覆蓋城市130個(gè)，合約建面（1.3億平米）對(duì)應(yīng)可售貨值9321億元，其中四大主要城市群建面占比76.6%、一二線城市建面占比44%，待開發(fā)建面占比43.4%，持續(xù)轉(zhuǎn)化保障業(yè)績穩(wěn)健。從新拓結(jié)構(gòu)看，政府代建、金融機(jī)構(gòu)代建業(yè)務(wù)占比保持穩(wěn)定，首批資方紓困類項(xiàng)目迎來交付，與長城資產(chǎn)、中國人壽等代建合作，打造多個(gè)紓困熱銷盤；新拓建面中民企占比同比上升7.9pct，反映民企開工意愿有所增強(qiáng)。中長期看，代建行業(yè)總規(guī)模仍在增長，疊加公司代建產(chǎn)品力踐行“好房子”標(biāo)準(zhǔn)，滲透率有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)代建頭部企業(yè)，輸出專業(yè)開發(fā)管理服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)品牌及產(chǎn)品溢價(jià)；政府代建、城投類、資方代建為業(yè)務(wù)基本盤，客戶機(jī)構(gòu)多元。考慮目前代建行業(yè)競爭加劇且受制于地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整，我們下調(diào)公司2025-2026年EPS預(yù)測分別為0.41元（原為0.51元）、0.42元（原為0.52元），新增2027年EPS預(yù)測0.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6.5倍、6.4倍、6.3倍，但我們認(rèn)為公司作為代建行業(yè)頭部企業(yè)，具備綜合競爭優(yōu)勢(shì)，且輕資產(chǎn)模式仍具備派息潛力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若地市持續(xù)冷清，政府迫于“土地財(cái)政”減少建設(shè)性支出，公司拓展政府代建業(yè)務(wù)或受阻。2）房企積極布局代建業(yè)務(wù)，行業(yè)參與者增多，行業(yè)競爭加劇。3）委托方及供應(yīng)商變動(dòng)或經(jīng)營不善，或?qū)酒放苾r(jià)值、商譽(yù)等產(chǎn)生負(fù)面影響