>> 興業(yè)證券-綠城管理控股(9979.HK)行業(yè)性因素令回款承壓，龍頭地位穩(wěn)固-241016
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
大小： |
967KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋健,孫鐘漣 |
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2024H1業(yè)績承壓：2024H1公司實現(xiàn)營收16.70億元，同比增長7.8%；綜合毛利率51.5%，同比下降0.5個百分點，其中政府代建毛利率同比下降4.4個百分點至40.4%，主要因新政府代建項目代建費下降；歸母凈利潤為5.01億元，同比增長5.8%，歸母凈利率同比下降0.6個百分點至30.0%。
保持行業(yè)第一的市占率：2024H1代建行業(yè)競爭加劇，新簽約面積行業(yè)TOP 10門檻同比提升34%，但行業(yè)整體規(guī)模因房地產行業(yè)持續(xù)調整而增速放緩；綠城管理控股實現(xiàn)新簽約面積1746萬平米，依然保持行業(yè)第一的規(guī)模，約占2024H1行業(yè)總體簽約規(guī)模的23.8%。
貿易應收款賬期拉長，經營性現(xiàn)金流凈額同比下滑：截至2024年6月30日，公司經營性現(xiàn)金流凈額為7748.6萬元，同比下滑87%，主要因銷售去化滯后影響代建費收取以及項目開工節(jié)奏放緩。截至2024年6月30日，公司貿易及其他應收款同比增長10.3%至9.08億元，對應周轉天數(shù)為28天，較2023年略有拉長。
新拓項目預計代建費下滑：截至2024年9月30日，公司新拓項目代建費66.2億元，同比減少16.4%，主要因潛在委托方暫緩拿地且目前行業(yè)客單價、費率均面臨下行壓力。截至2024年6月30日，公司在建面積約53.2百萬方，同比增長8.2%；合約面積約122.8百萬方，同比增長8.1%，對應整體可售貨值8920億元，其中主要經濟區(qū)域項目占比達75.6%。
我們的觀點：基于行業(yè)整體增速放緩，我們下調公司盈利預測，但公司作為代建行業(yè)龍頭，疊加地產政策持續(xù)發(fā)力，預計業(yè)績仍有望保持穩(wěn)定。我們預計公司2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為10.25/12.07/13.50億元，分別同比增長5.3%/17.8%/11.8%。維持“買入”評級，截至10月15日收盤價對應2024/2025/2026年PE估值為6.0/5.1/4.6倍。
風險提示：項目拓展不及預期、商品房銷售持續(xù)低迷、代建費收取進度不及預期、派息率不及預期。
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