>> 中泰證券-綠城管理控股(9979.HK)代建標(biāo)桿，穩(wěn)步成長-240508
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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| 926KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李垚,由子沛,侯希得 |
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代建龍頭杭州起步，3+3特色商業(yè)模式：綠城管理控股是中國房地產(chǎn)輕資產(chǎn)開發(fā)模式的先行者、引領(lǐng)者。綠城管理控股于2020年7月在香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼9979.HK），成為中國代建第一股。核心業(yè)務(wù)模式包括：三大代建主業(yè)，政府代建和商業(yè)代建、資方代建；以及配套服務(wù)，金融服務(wù)、產(chǎn)城服務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。
持股集中，激勵充分：截至2023年底，綠城中國控股有限公司持有公司71.28%的股權(quán)，為公司唯一持股比例大于5%的大股東，同時也是綠城管理控股實(shí)控人。公司于2020年及2022年實(shí)行兩次股權(quán)激勵計劃，兩次累計可供授出的股份獎勵數(shù)目87.76百萬股，將公司高管及股東利益與公司發(fā)展綁定，充分調(diào)動了團(tuán)隊(duì)積極性。
核心業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33億元，同比增長24.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.7億元，同比增長30.8%。核心業(yè)務(wù)方面，1）商業(yè)代建作為公司核心業(yè)務(wù)，為公司最主要的營收和利潤來源，2023年實(shí)現(xiàn)收入23.5億元，同比增長40.6%；政府代建及其他業(yè)務(wù)收入及利潤保持穩(wěn)健；2）綠城管理控股憑借品牌優(yōu)勢，進(jìn)行差異化全國業(yè)務(wù)布局，聚焦發(fā)達(dá)地區(qū)業(yè)務(wù)拓展。截至2023年12月31日，公司代建項(xiàng)目已布局中國29個省、直轄市及自治區(qū)的122座主要城市，合約項(xiàng)目總建筑面積119.6百萬平方米，較去年同期增長17.9%；3）公司不斷調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，深化與國有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等業(yè)務(wù)的合作機(jī)會，保持多元的客戶結(jié)構(gòu)，不斷鞏固自身實(shí)力及行業(yè)影響力。2023年，公司新拓代建項(xiàng)目的合約總建筑面積達(dá)35.3百萬平方米，同比增長約25%。從客戶結(jié)構(gòu)來看，政府、國企委托方及金融機(jī)構(gòu)占比達(dá)69.4%。
投資建議：綠城管理控股作為代建行業(yè)龍頭，背靠綠城集團(tuán)，在地產(chǎn)行業(yè)下行背景，城投和中小房企代建需求激增，以及政府促進(jìn)保障房發(fā)展政策持續(xù)推進(jìn)，保交樓政策支持，各類代建需求增加的背景下，作為市占率穩(wěn)居第一的企業(yè)，在積累的客戶基礎(chǔ)和強(qiáng)大供應(yīng)鏈的條件下，近年來取得了穩(wěn)健的業(yè)績增長。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為12.46億、15.57億、19.08億，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為10.0倍、8.0倍、6.5倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：代建行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期、引用數(shù)據(jù)滯后或不及時。
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