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事項(xiàng)：
　　公司公告2024年年度報(bào)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1281.66億元，同比增長(zhǎng)7.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.53億元，同比下降35.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.15億元，同比下降19.68%。公司發(fā)布利潤(rùn)分配預(yù)案：以披露日前最新總股本711,260,675股扣除回購(gòu)專用賬戶5,389,400股后的705,871,275股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.67元（含稅），送紅股0股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　平安觀點(diǎn)：
　　公司營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)，扣除IIC負(fù)向影響的凈利潤(rùn)保持正向增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1281.66億元，同比增長(zhǎng)7.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.53億元，同比下降35.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.15億元，同比下降19.68%。公司2024年利潤(rùn)端負(fù)增長(zhǎng)主要由于，公司持有的IIC資產(chǎn)雖然已實(shí)現(xiàn)部分銷售，但是銷售毛利未能彌補(bǔ)因資金占用而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，以及因房地產(chǎn)市場(chǎng)因素引發(fā)的資產(chǎn)減值，對(duì)公司的凈利潤(rùn)造成了一定程度的負(fù)面影響。2024年，公司扣除深圳市神州數(shù)碼國(guó)際創(chuàng)新中心（IIC）負(fù)向影響的凈利潤(rùn)為13.05億元，保持正向增長(zhǎng)。公司數(shù)云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.65億元，同比增長(zhǎng)18.75%；自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.81億元，同比增長(zhǎng)20.25%；IT分銷及增值業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1244.51億元，同比增長(zhǎng)6.84%。費(fèi)用方面，2024年，公司期間費(fèi)用率為2.92%，較上年同期提升0.32個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別較上年同期變動(dòng)-0.06/+0.03/+0/+0.34個(gè)百分點(diǎn)。
　　數(shù)云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多維突破，神州問(wèn)學(xué)拓客成果明顯。2024年，“AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)云融合戰(zhàn)略”取得了顯著的成效。面向直接客戶的、以MSP（云管理服務(wù)）及ISV（軟件開發(fā)服務(wù)）為核心的數(shù)云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.65億元，同比增長(zhǎng)18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70個(gè)百分點(diǎn)，稅后利潤(rùn)為14,292.25萬(wàn)元。2024年，公司與德勤中國(guó)聯(lián)合打造推出AIFactory創(chuàng)新服務(wù)模式，提供端到端的全旅程人工智能轉(zhuǎn)型服務(wù)。公司加大在汽車行業(yè)的投入力度，圍繞車端智能化、營(yíng)銷數(shù)字化、車企數(shù)字化、基礎(chǔ)設(shè)施等構(gòu)建重點(diǎn)方案，全年簽約18家戰(zhàn)略級(jí)車企客戶。2024年，公司數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品通過(guò)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)安全態(tài)勢(shì)感知技術(shù)，分析和評(píng)估各類系統(tǒng)與數(shù)據(jù)威脅，提升企業(yè)數(shù)據(jù)安全防護(hù)能力，為中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司、安徽省農(nóng)村信用社聯(lián)合社等行業(yè)客戶提供卓越的產(chǎn)品與服務(wù)，并榮獲2024年“數(shù)據(jù)要素X”大賽北京分賽科技創(chuàng)新賽道優(yōu)秀獎(jiǎng)。除了鞏固與傳統(tǒng)云服務(wù)商Azure、AWS、GCP、華為云、阿里云的合作基礎(chǔ)，公司進(jìn)一步拓展與字節(jié)跳動(dòng)的深度合作，為全球客戶提供創(chuàng)新和多樣化的云服務(wù)解決方案。神州問(wèn)學(xué)方面，公司在醫(yī)療、零售、航空、電商、商業(yè)服務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、煙草等行業(yè)成功簽約多家行業(yè)頭部客戶，需求涵蓋企業(yè)知識(shí)治理、模型訓(xùn)練微調(diào)、智能客服等。
　　公司自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，重點(diǎn)行業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)全新突破。公司自有品牌產(chǎn)品主要包括神州鯤泰通用服務(wù)器與人工智能服務(wù)器、DCN網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品等。同時(shí)，公司與山石網(wǎng)科協(xié)同為客戶提供領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)安全產(chǎn)品。2024年，自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.81億元，同比增長(zhǎng)20.25%。毛利率11.49%，同比提升2.65個(gè)百分點(diǎn),稅后利潤(rùn)為7,070.36萬(wàn)元。2024年，公司在金融、運(yùn)營(yíng)商、泛政企等關(guān)鍵行業(yè)持續(xù)突破。在運(yùn)營(yíng)商行業(yè),公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商的全面覆蓋，助力打造兼顧環(huán)保與高性能的綠色智算中心，其中在中國(guó)電信服務(wù)器(2024-2025年)集中采購(gòu)項(xiàng)目中中標(biāo)金額近10億元。在中國(guó)移動(dòng)2024-2025新型智算中心采購(gòu)項(xiàng)目中中標(biāo)金額約20億元。在金融行業(yè)，公司中標(biāo)興業(yè)銀行《24-26年信創(chuàng)鯤鵬服務(wù)器框架采購(gòu)項(xiàng)目》,中標(biāo)金額近2億元。同時(shí)公司持續(xù)為建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行、浦發(fā)銀行、廣發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、中國(guó)人壽等金融機(jī)構(gòu)打造算力底座,支撐業(yè)務(wù)系統(tǒng)高效、穩(wěn)定、安全運(yùn)轉(zhuǎn)。在泛政企行業(yè)，公司中標(biāo)廈門等地“新電子稅務(wù)局”項(xiàng)目,以稅務(wù)大數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)，助力客戶打造高度集成、高安全、應(yīng)用豐富的信息化平臺(tái)，推動(dòng)智慧稅務(wù)建設(shè)。同時(shí)，公司聚焦哈爾濱、沈陽(yáng)、深圳前海等全國(guó)各地的區(qū)域智算中心集群建設(shè)提供領(lǐng)先的智能算力產(chǎn)品、融合智算軟件平臺(tái)及專業(yè)的技術(shù)服務(wù)，為區(qū)域產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供堅(jiān)實(shí)的算力基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)公司2024年年報(bào)，我們調(diào)整對(duì)公司2025年-2027年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為12.22億元（原值16.92億元）、14.64億元（原值20.49億元）、17.64億元（新增），EPS分別為1.72/2.06/2.48元，對(duì)應(yīng)2025年3月28日收盤價(jià)的PE分別為23.9X、20.0X和16.6X。公司是國(guó)內(nèi)的IT分銷領(lǐng)先企業(yè)，2024年收入端實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，扣除IIC負(fù)向影響的凈利潤(rùn)保持正向增長(zhǎng)。公司數(shù)云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多維突破；自有品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，重點(diǎn)行業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)全新突破。我們認(rèn)為公司未來(lái)將受益于企業(yè)上云與數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢(shì)，以及信創(chuàng)和AIGC浪潮，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。我們持續(xù)看好公司的發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司IT分銷業(yè)