>> 華泰證券-DOGE：降費增效能否如愿？-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 1329KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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特朗普就任后，馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部（DOGE）以較激進的方式推進削減聯(lián)邦雇員以及削減政府支出，在美國政府部門、企業(yè)界、甚至全球都引起震動和關(guān)注。我們估算，目前受到DOGE影響的聯(lián)邦雇員規(guī)模在10萬以上，未來還可能繼續(xù)上升。雖然DOGE的愿景可能是“降本、增效”，但目前兩項目標(biāo)的實現(xiàn)或并不順利。DOGE對政府財政總支出的影響暫時沒有在財政部的官方數(shù)據(jù)中明確顯現(xiàn)。然而，DOGE降低政府效力和公信力的影響已經(jīng)開始發(fā)酵。美國聯(lián)邦政府總支出占GDP接近四分之一，政府不僅和大量企業(yè)有千絲萬縷的合同關(guān)系，政府職能的順利履行更是社會穩(wěn)定的根本保障。所以，DOGE對美國宏觀經(jīng)濟的沖擊可能比表觀數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的影響要大的多。政府部門大“洗牌”腐蝕公信力、沖擊企業(yè)盈利和預(yù)期，其影響的深度、廣度和持續(xù)時間，現(xiàn)階段仍在動態(tài)發(fā)展，我們也將持續(xù)跟蹤。
1.DOGE削減人員和開支“成果”如何？
精簡聯(lián)邦雇員方面，目前受到影響的聯(lián)邦雇員規(guī)模或在10萬以上，包括直接裁撤機構(gòu)或裁員（1萬左右）、買斷計劃（7.5萬）、以及削減試用期聯(lián)邦雇員（2.2萬）。往前看，裁員規(guī)模還可能進一步上升。目前處于試用期的聯(lián)邦雇員仍然有18萬左右，后續(xù)可能面臨裁員風(fēng)險。然而，DOGE削減支出方面效果尚不明顯。DOGE宣稱節(jié)省1300億美元支出，但這一規(guī)模有待確認；財政部日度數(shù)據(jù)顯示，各部門累計支出規(guī)模超過2023-2024年；2月美國赤字規(guī)模仍然在繼續(xù)擴大。
2.DOGE對宏觀經(jīng)濟的影響非線性發(fā)酵
DOGE對宏觀經(jīng)濟的沖擊可能比表觀數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的更大。雖然聯(lián)邦消費和投資僅占GDP的6.4%，但是聯(lián)邦通過轉(zhuǎn)移支付，私人承包商合約以及為政府資助項目提供撥款（grant）影響宏觀經(jīng)濟，例如聯(lián)邦總支出占GDP之比接近四分之一。DOGE直接削減支出或不太明顯，但其帶來的（難以量化）不確定性對經(jīng)濟可能會產(chǎn)生超預(yù)期的沖擊：已經(jīng)取消或可能被取消合同導(dǎo)致政府承包商裁員或推遲投資，相關(guān)公司股價出現(xiàn)明顯下跌，從而對居民消費和企業(yè)投資造成拖累，帶來總需求收縮的效果。制造業(yè)、專業(yè)與科技服務(wù)、行政支持與廢物處理、建筑業(yè)等行業(yè)對政府合約的敞口較大，面臨的沖擊或相對更大。
3. DOGE繼續(xù)推進遇到哪些阻力？
DOGE目前面臨的法律訴訟以及內(nèi)部阻力在加大。第一，DOGE遭遇較多法律挑戰(zhàn)，例如聯(lián)邦法官裁定解散美國國際開發(fā)署可能違憲。第二，民眾雖然支持削減政府規(guī)模，但不認可DOGE和馬斯克。第三，部分國會議員以及部分特朗普內(nèi)閣成員對DOGE表達不滿?？紤]到DOGE當(dāng)前面臨的阻力在加大，后續(xù)推進的速度或有所放緩，但特朗普仍然支持DOGE。
4.“降本增效”可能事與愿違，市場影響需進一步觀察
整體看，DOGE降本成效平平，增效或事與愿違。在沒有國會立法削減支出的情況下，DOGE削減政府支出的規(guī)模和成效可能很有限。類似的，1980年代里根政府通過設(shè)立格雷斯委員會（Grace Committee）來消除浪費和精簡政府部門，經(jīng)過18個月研究后提交的報告由于沒有國會支持最終效果有限。DOGE裁員以及削減支出并沒有進行充分的準(zhǔn)備，所帶來的混亂可能降低政府部門效率。此外，DOGE對政府運作可持續(xù)性，公信力的負面影響在快速發(fā)酵；對股市、美元和美債資產(chǎn)配置價值都可能有明顯的腐蝕作用——尤其是疊加考慮關(guān)稅對成本和信心的沖擊（參見《“對等”關(guān)稅：幾點預(yù)判和量化分析》，2025/3/31）。后續(xù)我們將繼續(xù)追蹤DOGE裁員進展以及削減支出落地的節(jié)奏以及可能影響的領(lǐng)域。
風(fēng)險提示：特朗普政策不確定性，DOGE行動再度加速。
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