>> 國信證券-興發(fā)集團(tuán)(600141)磷礦景氣助力公司業(yè)績增長，有機硅有望迎來盈利修復(fù)-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林 |
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此報告為加密報告 |
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磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈平穩(wěn)運行，營收增長，毛/凈利率回升。興發(fā)集團(tuán)于3月31日晚發(fā)布2024年年報，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入283.96億元，同比增長1.04%；歸母凈利潤為16.01億元，同比增長16.13%；公司毛利率為19.52%，同比上升3.30 pcts；凈利率為5.70%，同比上升0.72 pcts。分業(yè)務(wù)來看，2024年，公司礦山采選業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入35.57億元，同比增長65.28%，毛利率74.28%，同比提升5.40 pcts；特種化學(xué)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入52.78億元，同比增長4.97%，毛利率26.99%，同比下降3.30 pcts；農(nóng)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入52.04億元，同比增長21.50%，毛利率13.23%，同比下降17.78pcts；有機硅業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入26.47億元，同比增長23.48%，毛利率-3.77%，同比下降8.10 pcts。公司的利潤增長主要來自磷礦石、特種化學(xué)品等業(yè)務(wù)，而草甘膦等農(nóng)藥、有機硅、商貿(mào)物流等業(yè)務(wù)盈利水平承壓。
磷礦石價格有望繼續(xù)在高位區(qū)間運行，公司資源優(yōu)勢顯著。受可開采磷礦品位下降以及下游新領(lǐng)域需求不斷增長等因素影響，近兩年國內(nèi)磷礦石價格維持高位，磷礦的資源稀缺屬性日益凸顯。據(jù)百川盈孚，截至2025年3月31日，湖北市場30%品位磷礦石船板含稅價1040元/噸，價格在900元/噸左右的高價區(qū)間運行時間已近3年，我們認(rèn)為2025年磷礦石價格有望繼續(xù)在高位運行。目前，興發(fā)集團(tuán)擁有采礦權(quán)的磷礦資源儲量約3.95億噸，磷礦石設(shè)計產(chǎn)能為585萬噸/年，目前公司有多個磷礦處于建設(shè)階段，公司的磷礦資源豐富，為磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈高效運行持續(xù)賦能。
有機硅、草甘膦盈利水平有望迎來修復(fù)。2025年3月草甘膦行業(yè)反內(nèi)卷現(xiàn)象的專題會議召開，截至2025年3月31日，華東地區(qū)95%草甘膦原粉市場價為2.32萬元/噸，3月以來價格逐漸企穩(wěn)。隨著行業(yè)反內(nèi)卷工作的推進(jìn)，草甘膦產(chǎn)品的長期盈利水平也有望實現(xiàn)改善。2025年以來有機硅行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)高峰期已過，行業(yè)挺價意愿較強，2025年2月以來有機硅DMC價格持續(xù)上漲，截至2025年3月31日，國內(nèi)有機硅DMC參考價1.45萬元/噸，較2月上旬1.28萬元/噸的地點上漲1700元/噸，漲幅13.28%，公司今年的有機硅業(yè)務(wù)盈利水平有望實現(xiàn)修復(fù)。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動、下游需求不及預(yù)期；新項目進(jìn)展不及預(yù)期等。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。我們調(diào)整公司2025/2026年盈利預(yù)測并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.00/19.42/20.51億元（2025/2026年原值為21.60/24.46億元），同比增速12.4%/7.9%/5.6%；攤薄EPS為1.63/1.76/1.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.6/12.6/11.9x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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