>> 西南證券-2025年3月PMI數(shù)據(jù)點評：“金三”如期回升，但季節(jié)性偏弱-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
葉凡,劉彥宏 |
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點評
制造業(yè)PMI：產(chǎn)需兩端指數(shù)均走高，后勢不確定性較大。春節(jié)假期影響逐步消退，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，2025年3月制造業(yè)PMI較2月上升0.3個百分點至50.5%，連續(xù)兩個月位于擴張區(qū)間，基本符合市場預期。但從季節(jié)性表現(xiàn)來看，2015年3月-2024年3月的平均制造業(yè)PMI為51.02%，2025年3月制造業(yè)PMI略低于季節(jié)性水平。從需求端看，春節(jié)因素消退，加之穩(wěn)外貿(mào)政策加碼，3月新訂單指數(shù)較上月升高0.7個百分點至51.8%，連續(xù)兩個月擴張；從生產(chǎn)端看，市場需求帶動企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動加快，3月生產(chǎn)指數(shù)小幅回升0.1個百分點至52.6%。3月，生產(chǎn)指數(shù)高于新訂單指數(shù)0.8個百分點，新訂單指數(shù)的回升幅度大于生產(chǎn)指數(shù)。從企業(yè)預期來看，企業(yè)對后市繼續(xù)維持樂觀態(tài)度，3月生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)較上月回落0.7個百分點至53.8%，連續(xù)兩個月走低，但仍維持在高位景氣區(qū)間。從就業(yè)情況看，就業(yè)市場保持平穩(wěn)，3月從業(yè)人員指數(shù)較上月下滑0.4個百分點至48.2%。在“金三”季節(jié)性推動下3月制造業(yè)PMI保持在擴張區(qū)間上漲態(tài)勢，“銀四”景氣度可能會有季節(jié)性調(diào)整，且美國特朗普可能會在4月2日公布“對等關(guān)稅”政策，后續(xù)我國出口可能面臨較大不確定性，部分出口導向型的制造業(yè)企業(yè)可能會面臨一定壓力。但在國內(nèi)政策的對沖下，預計制造業(yè)景氣度仍有支撐。
從進出口情況來看，新出口訂單指數(shù)上升，進口指數(shù)回落。新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為49.0%和47.5%，分別較上月回升0.4個百分點和下降2個百分點，進口指數(shù)低于新出口訂單指數(shù)1.5個百分點。截至3月初，美國已對來自中國的進口商品累計額外征收了20%的關(guān)稅，而3月出口景氣度仍走高，可能與節(jié)后復工后積壓訂單出口有關(guān)，但與季節(jié)性（2015-2024年同期平均值為49.44%）相比恢復偏弱，關(guān)稅的負面影響或正逐步顯現(xiàn)。進口景氣度走低可能因為我國采取對美國的反制措施，3月10日起，我國對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關(guān)稅，如大豆、豬肉、玉米等。目前歐美日制造業(yè)景氣走勢分化，2025年3月美國Markit制造業(yè)PMI初值下滑至49.8%，跌至榮枯線之下，歐元區(qū)3月Markit制造業(yè)PMI初值為48.7%，連續(xù)三個月回升但仍在收縮區(qū)間，日本3月制造業(yè)PMI從49%降至48.3%，為2024年3月以來最低。當?shù)貢r間3月31日，特朗普在空軍一號上宣布即將于4月2日公布的對等關(guān)稅政策將覆蓋所有貿(mào)易伙伴國。特朗普關(guān)稅政策可能會對全球貿(mào)易形成擾動，預計出口景氣度后續(xù)或?qū)⒂兴芈?，進口或部分受國內(nèi)政策支撐。
從行業(yè)情況來看，除基礎原材料行業(yè)外，其他三大行業(yè)景氣度均回升。在Deepseek以及國內(nèi)創(chuàng)新驅(qū)動政策的帶動下，3月高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.3%，較上月上升1.4個百分點，連續(xù)兩個月位于榮枯線上，裝備制造業(yè)PMI為52.0%，比上月上升1.2個百分點；消費品制造業(yè)PMI為50.0%，比上月上升0.1個百分點，表現(xiàn)相對平穩(wěn)；基礎原材料行業(yè)PMI較上月回落0.5個百分點至49.3%，或與市場需求仍然偏弱，以及大宗商品價格調(diào)整有關(guān)。2025年政府工作報告指出要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未來產(chǎn)業(yè)。深化先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)融合發(fā)展試點，加快發(fā)展服務型制造，并大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等新一代智能終端以及智能制造裝備等。此外，還將安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，隨著政策落地，后續(xù)高技術(shù)制造業(yè)、消費品制造業(yè)有望保持較高景氣度。
大型企業(yè)景氣度走低，中、小企業(yè)景氣度升高。分企業(yè)規(guī)?？?，3月，不同規(guī)模企業(yè)景氣走勢分化，大型企業(yè)PMI走低1.3個百分點至51.2%，但仍連續(xù)兩個月擴張，而中、小型企業(yè)PMI分別走高0.7、3.3個百分點至49.9%、49.6%，景氣度回升但仍在收縮區(qū)間。其中，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)保持在54%，新訂單指數(shù)保持在接近53%的水平，顯示大型企業(yè)供需繼續(xù)保持較快增長；中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)雖較上月下降0.6個百分點，仍保持在51%以上，新訂單指數(shù)較上月上升2.9個百分點至51%以上，回到擴張區(qū)間；小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月上升6.7個百分點至接近51%的水平，新訂單指數(shù)較上月上升3.9個百分點至接近50%的水平，顯示中、小型企業(yè)需求均有所回穩(wěn)。3月，國務院總理李強簽署國務院令，公布修訂后的《保障中小企業(yè)款項支付條例》，自2025年6月1日起施行，增加規(guī)定大型企業(yè)應當自貨物、工程、服務交付之日起60日內(nèi)支付款項等。另外，中國央行等五部門聯(lián)合召開金融支持民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會，要求引導金融機構(gòu)“一視同仁”對待各類所有制企業(yè)，增加對民營和小微企業(yè)信貸投放。隨著中小企業(yè)相關(guān)保障、融資等支持政策落地，中小企業(yè)景氣度有望逐步回穩(wěn)向上。
原材料購進價格指數(shù)再度收縮，產(chǎn)成品庫存指數(shù)小幅回落。3月，由于需求邊際回升，采購量指數(shù)較上月回落0.3個百分點至51.8%，但仍連續(xù)兩個月在榮枯線上。價格方面，主要原材料購進價格指數(shù)回落1個百分點至49.8%，再度跌回收縮區(qū)間；出廠價格指數(shù)也回落0.6個百分點至47.9%，連續(xù)10個月處于臨界線之下。由于供大于求問題依然存在，以及能源與化工等行業(yè)成本
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