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◆銷(xiāo)量：2024年特斯拉銷(xiāo)量平穩(wěn)，新勢(shì)力普遍高增，其中小鵬、零跑、小米增長(zhǎng)勢(shì)頭猛。特斯拉24年銷(xiāo)量179萬(wàn)輛，同比略降2%，25年推MY煥新版本和低價(jià)車(chē)型，目標(biāo)銷(xiāo)量20%~30%增長(zhǎng)。小鵬自24H2 Mona品牌發(fā)力，銷(xiāo)量亮眼，Q4銷(xiāo)量9.2萬(wàn)輛，同環(huán)比52%/97%，25Q1銷(xiāo)量環(huán)比持平，每季度推新車(chē)型，并規(guī)劃增程車(chē)型，全年銷(xiāo)量目標(biāo)翻番至38萬(wàn)輛。零跑24年實(shí)現(xiàn)29.4萬(wàn)輛，同比增104%，25年將推3款10-15萬(wàn)價(jià)格帶的B系列，目標(biāo)50萬(wàn)輛，同比70%增長(zhǎng)。小米24年實(shí)現(xiàn)13.7萬(wàn)輛，25年中將上市首款SUV，全年銷(xiāo)量目標(biāo)35萬(wàn)輛。理想24年銷(xiāo)量50萬(wàn)輛，增長(zhǎng)33%，增長(zhǎng)有所放緩，25H2分布新車(chē)型純電I8和I6，目標(biāo)銷(xiāo)量為70萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40%，其中Q1預(yù)計(jì)交付8.8 - 9.3萬(wàn)輛，同增10% ~16%。極氪集團(tuán)25年將發(fā)布5款新車(chē)型，目標(biāo)銷(xiāo)量71萬(wàn)輛，同比增220%。蔚來(lái)樂(lè)道銷(xiāo)量低于預(yù)期，總體增長(zhǎng)放緩，25Q1銷(xiāo)量4.1萬(wàn)-4.3萬(wàn)輛，同比增36%-43%，基于對(duì)三大品牌9款車(chē)型的信心，維持全年翻番增長(zhǎng)至44萬(wàn)輛的目標(biāo)。
　　◆競(jìng)爭(zhēng)加劇車(chē)企均價(jià)均承壓，但小鵬、零跑、小米、極氪等受益于規(guī)模化，盈利改善明顯。24年競(jìng)爭(zhēng)加劇降價(jià)+經(jīng)濟(jì)型車(chē)型放量，車(chē)企均價(jià)均有5-15%不同程度下降。但小鵬、零跑、小米受益于規(guī)?；?，Q4盈利明顯改善，毛利率均為兩位數(shù)，其中小鵬Q4總體業(yè)務(wù)毛利率14.4%，單車(chē)虧損1.45萬(wàn)元，減虧明顯；零跑Q4毛利率13%，首季度實(shí)現(xiàn)盈利；小米Q4毛利率20%；極氪Q4單車(chē)虧損1.3萬(wàn)元。而特斯拉、理想24年單車(chē)?yán)麧?rùn)下降，蔚來(lái)一定程度上減虧成功，但虧損仍然較大。
　　◆智能化和全球化是車(chē)企2025年兩大戰(zhàn)略。智駕方面，特斯拉FSD目標(biāo)2025年進(jìn)入歐洲和中國(guó)。新勢(shì)力24年主要聚焦端對(duì)端、無(wú)圖城市NOA的競(jìng)爭(zhēng)，而25年更注重智駕平權(quán)、智駕下沉，小鵬MOAN03max版本將高階智駕下沉至15萬(wàn)價(jià)格帶，可使用城市NOA；零跑B10搭載激光雷達(dá)，4月可使用高速NOA，年底目標(biāo)為使用城市NOA，價(jià)格下沉至10-12萬(wàn)。全球化方面，一方面加快海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌宣傳，其中小鵬目標(biāo)25年海外銷(xiāo)量翻番至4萬(wàn)輛，極氪集團(tuán)目標(biāo)出口銷(xiāo)量占比10%；另一方面，新勢(shì)力將加快智能化海外布局，包括數(shù)據(jù)收集、測(cè)試等。
　　◆投資建議：電動(dòng)車(chē)型快速+高階智駕下沉，電動(dòng)化率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)25年中國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)25%，達(dá)到1600萬(wàn)輛，疊加全球儲(chǔ)能需求35-40%增長(zhǎng)，整體鋰電需求近30%增長(zhǎng)，26年有望維持20%左右。且各環(huán)節(jié)盈利開(kāi)始逐步改善，龍頭估值僅15-18x，首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭電池（寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）；并看好具備盈利彈性的材料龍頭，首推（湖南裕能、尚太科技、天賜材料、天奈科技），其次看好（璞泰來(lái)、新宙邦、容百科技、華友鈷業(yè)、中偉股份、恩捷股份、星源材質(zhì)、德方納米等），關(guān)注（富臨精工、中科曙光、龍?bào)纯萍迹┑龋煌瑫r(shí)碳酸鋰價(jià)格已見(jiàn)底，看好具備優(yōu)質(zhì)資源龍頭，推薦（中礦資源、永興材料、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)）等。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期；原材料價(jià)格不穩(wěn)定，影響利潤(rùn)空間；投資增速下降。