>> 華西證券-美凱龍(601828)業(yè)績承壓，看好國補(bǔ)催化帶動出租率提振-250401
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年年報：2024年公司實現(xiàn)營收78.21億元，同比下滑32.08%；歸屬于上市公司股東凈虧損29.84億元，扣非后歸母凈利為-16.80億元，利潤端下滑較多，我們判斷主要原因是地產(chǎn)后周期消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，行業(yè)加速出清，造成商場出租率同比階段性下滑，同時公司實施部分租金及管理費(fèi)減免和優(yōu)惠等暫時性條款，使公司租金收入及管理費(fèi)收入出現(xiàn)階段性下滑?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.16億元，比去年同期減少了90.85%。單季度看，2024Q4實現(xiàn)營收17.16億元，同比-39.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤-10.97億元，同比+34.32%，扣非后歸母凈利潤-6.28億元，同比+30.73%。
分析判斷:
收入端：收入承壓，國補(bǔ)催化商場銷售回暖
2024Q4收入繼續(xù)承壓，主要系受總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動影響，商場出租率階段性下滑，公司為支持商戶持續(xù)運(yùn)營，穩(wěn)商留商優(yōu)惠增加，且其他業(yè)務(wù)板塊項目數(shù)量減少，進(jìn)度放緩。2024年公司自營商場業(yè)績相對穩(wěn)健，整體收入53.60億元，同比-21.0%，自營商場及委管商場平均出租率分別為83.0%及82.5%，相比去年分別同比+0.2pct、-3.2pct。隨著國家及各地的“以舊換新”政策密集出臺，2024年第四季度，全國范圍開啟大規(guī)模家電家居以舊換新消費(fèi)補(bǔ)貼活動，公司充分利用龍頭線下渠道紅利，展現(xiàn)卓越的組織行動執(zhí)行力，積極對接政府、行業(yè)協(xié)會，組織幫助商戶完成資質(zhì)申請，政策、流程宣講等工作。截至2024年末，公司實現(xiàn)全國249家商場覆蓋，多地商場躋身政府指定企業(yè)名錄，北京、上海、黔貴區(qū)域更是率先成為省內(nèi)國補(bǔ)首批線下試點(diǎn)企業(yè)，公司線下超150家高端電器館成為線下家電“以舊換新”政府補(bǔ)貼主渠道之一。2024年第四季度公司全國賣場以舊換新訂單數(shù)72.4萬單，銷售額66.9億，中央補(bǔ)貼金額11.5億，補(bǔ)貼占銷售額17%左右，龍頭聚集效應(yīng)顯著，切實拉動消費(fèi)，充實商戶營收。
盈利端：費(fèi)用相對剛性，凈利延續(xù)虧損
盈利能力方面，2024年公司毛利率58.26%，同比上升1.52pct，凈利率為-40.79%，同比-20.20pct；單季度來看Q4毛利率54.10%，同比+0.60pct，凈利率-69.08%，同比-7.50pct。費(fèi)用方面，2024年公司期間費(fèi)用率為58.24%，同比增加11.64pct，其中銷售費(fèi)用率為13.15%，同比+0.27pct；管理費(fèi)用率為13.11%，同比+1.81ct；研發(fā)費(fèi)用率0.17%，同比持平；財務(wù)費(fèi)用率為31.81%，同比增加9.57pct。單季度來看，Q4期間費(fèi)用率為70.61%，同比+24.81pct，其中銷售費(fèi)用率為15.97%，同比+3.22pct；管理費(fèi)用率為13.11%，同比+1.81ct；研發(fā)費(fèi)用率0.13%，同比-0.08pct；財務(wù)費(fèi)用率為38.39%，同比增加14.36pct，我們判斷主要為負(fù)債利息支出仍承壓。
布局高端新生態(tài)，激活存量市場
高端家電：公司首倡「3+星生態(tài)」戰(zhàn)略，圍繞業(yè)務(wù)策劃高端家裝生態(tài)大會、高端電器行業(yè)大會、千商大會等大事件，助力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級；推動并傳播昆明、沈陽等落地成功的標(biāo)桿商場案例，構(gòu)建全新招商模版。高端家裝：聚焦公司主營業(yè)務(wù)，打造M+高端家裝設(shè)計中心用戶心智，圍繞“設(shè)計生意”核心主題，協(xié)助重點(diǎn)商場策劃設(shè)計師論壇、設(shè)計游學(xué)、16城M+大賽等高質(zhì)量活動；同步開發(fā)設(shè)計師小程序，利用服務(wù)權(quán)益增加設(shè)計師粘性，以數(shù)據(jù)量化設(shè)計師的貢獻(xiàn)度，助推設(shè)計師的入駐和運(yùn)營。多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展：緊跟汽車業(yè)態(tài)發(fā)展，公司成功推動π空間首發(fā)及成都落地，積極參與廣州車展前論壇，高頻產(chǎn)出原創(chuàng)內(nèi)容，累計獲媒體報道60余次，內(nèi)容曝光超5,000萬，視頻播放量超百萬，成功打響“家居+汽車”新業(yè)態(tài)布局的第一槍。公司大力推進(jìn)多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展，有利于提升運(yùn)營質(zhì)量，拓展業(yè)績增長面，值得期待后續(xù)表現(xiàn)。
投資建議
公司目前已形成線上線下全布局，家居、家裝、高端電器全覆蓋，品牌商、設(shè)計師資源全鏈接的“10+1”立體大家居生態(tài)；考慮到當(dāng)前終端需求仍有較大壓力以及與建發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)作融合仍需一定時間，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營收分別為81.95/85.03/87.83億元（前值90.69/93.65/-億元），EPS分別為0.02/0.09/0.16元（前值0.03/0.11/-元）。對應(yīng)2025年3月31日的收盤價2.96元/股，25-27年P(guān)E分別為180/32/18倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
1)地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。2)新業(yè)務(wù)進(jìn)展不順。3）與新股東合作效果不及預(yù)期。
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