>> 國投證券-美凱龍(601828)主業(yè)營收呈現(xiàn)相對韌性，業(yè)績受非經(jīng)影響拖累-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
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增持 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：美凱龍發(fā)布2024年半年報。2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.25億元，同比下降25.35%；歸母凈利潤-12.53億元，同比轉(zhuǎn)虧1140.34%；扣非后歸母凈利潤-5.85億元，同比轉(zhuǎn)虧836.22%。其中2024Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.13億元，同比下降30.56%；歸母凈利潤-8.82億元，同比轉(zhuǎn)虧1784.91%；扣非后歸母凈利潤4.65億元，同比虧損擴大253.48%。
行業(yè)需求承壓，H1商場主業(yè)仍相對穩(wěn)健
地產(chǎn)后周期消費緩慢復(fù)蘇，行業(yè)加速出清，市場出租率階段性下滑。美凱龍作為家具零售行業(yè)的龍頭，積極踐行社會責(zé)任，對合格商戶減免了部分租金及管理費，從而使收入出現(xiàn)階段性下滑。截至24H1，公司共經(jīng)營85家自營商場，267家委管商場，7家戰(zhàn)略合作商場，49個特許經(jīng)營家居建材項目，共包括439家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。分業(yè)務(wù)看，1）自營業(yè)務(wù)方面，24H1公司自營及租賃收入為29.03億元，同比下降14.0%，占營業(yè)收入68.7%，變動主要系受總體經(jīng)濟環(huán)境波動影響，商場出租率階段性下滑，公司為了支持商戶持續(xù)經(jīng)營，穩(wěn)商留商優(yōu)惠增加所致。2）委管業(yè)務(wù)方面，24H1公司委管業(yè)務(wù)收入為8.27億元，同比下降23.2%，主要系委管商場數(shù)量減少以及委管項目的進度放緩所致。3）建造施工方面，24H1公司建造施工及設(shè)計收入為1.67億元，同比減少3.64億元，變動主要系工程項目數(shù)量減少所致。4）家裝業(yè)務(wù)方面：24H1家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷售收入0.61億元，同比減少1.60億元，變動主要系受到總體經(jīng)濟波動影響家裝相關(guān)新增項目數(shù)量減少、存續(xù)項目工程進度放緩以及公司整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向等原因所致。
啟動高端電器“新三年”規(guī)劃，共創(chuàng)高端家裝設(shè)計新生態(tài)
公司以“家”為核心，對高端電器品類的運營進行五重升級。2024年3月，中國高端電器行業(yè)生態(tài)大會暨紅星美凱龍“3+星生態(tài)”戰(zhàn)略發(fā)布會在廈門召開，公司與海爾智家等8大品牌簽約，達成“新三年”合作。在首批M+高端家裝設(shè)計中心落成基礎(chǔ)上，公司正式啟動第二批84家M+中心的打造，預(yù)計2025年實現(xiàn)全國覆蓋。同時，公司與漢斯格雅等10家品牌簽約合作，共創(chuàng)高端家裝設(shè)計新生態(tài)。公司合力打造的汽車智能生態(tài)綜合體π空間項目在紅星美凱龍成都佳靈商場發(fā)布，截至24H1，新能源汽車門店及高端二手車入駐面積新增超6萬平方米，特斯拉等多個新能源頭部品牌、10余個豪車二手車品牌完成入駐。此外，公司積極響應(yīng)以舊換新，線上線下多元化營銷，聚質(zhì)優(yōu)價促銷費，為各地消費者帶來切實實惠。
毛利率、費用管控整體穩(wěn)健，受非經(jīng)拖累凈利率短期承壓
24H1公司綜合毛利率為60.67%，同比增長0.98pct，其中自營商場/委管商場/建造施工及設(shè)計/家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷售毛利率分別為69.8%/40.5%/10.1%/39.3%，同比分別增長-2.1/-5.3/-6.1/25.9pct。24Q2公司綜合毛利率為60.83%，同比增長1.24pct。
期間費用方面，24H1期間費用率為52.67%，同比增長7.47pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為10.96%/11.48%/0.17%/30.05%，同比分別增長0.25/-0.38/0.01/7.59pct。其中24Q2期間費用率為53.67%，同比增長16.50pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.37%/11.56%/0.17%/29.57%，同比分別增長0.90/-0.92/0.10/16.42 pct。
24H1公司凈利率為-31.42%，同比下降33.55pct；24Q2凈利率為45.91%，同比下降43.79pct。24H1公司凈利率承壓，主要系受非經(jīng)營性損益影響，公司基于對現(xiàn)有及未來資產(chǎn)審慎預(yù)計，信用減值損失和公允價值變動損失分別是4.6億元和9.19億元，其中投資性房地產(chǎn)公允價值損失為8.33億元，主要系公司主動擁抱當今新消費行為模式下的變化，調(diào)整戰(zhàn)略方向及商場的品類布局，以有利的商業(yè)條款吸引設(shè)計師、家裝公司、新能源汽車等優(yōu)質(zhì)品類入駐商場，在招商引資、吸引品牌入駐的初期，暫時性給予了租金及管理費的優(yōu)惠的商務(wù)條款，從而使公司租金收入及管理費收入出現(xiàn)階段性下滑，24H1投資性物業(yè)估值相應(yīng)下調(diào)逾8億元。
投資建議：公司持續(xù)穩(wěn)步推進“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略，控股股東建發(fā)集團業(yè)務(wù)與公司存在協(xié)同，有望重新梳理煥發(fā)活力，盈利能力有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計美凱龍2024-2026年營業(yè)收入為91.97、93.73、97.50億元，同比增長-20.13%、1.92%、4.02%；歸母凈利潤為-4.81、1.25、2.02億元，24年同比增長-78.29%，25、26年扭虧為盈，對應(yīng)PE為-19.8x、76.6x、47.2x，由于預(yù)計24年公司虧損，給予25年96.20xPE，目標價2.75元，給予增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：新零售發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；房地產(chǎn)行業(yè)周期波動風(fēng)險；賣場拓展不及預(yù)期風(fēng)險
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