>> 華泰證券-美凱龍(601828)經(jīng)營承壓，靜待建發(fā)與公司主業(yè)協(xié)同-240330
| 上傳日期： |
2024/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林寰宇,張詩宇 |
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2023年收入同比下滑18.6%，歸母凈虧損22億元，維持增持評級
3月28日公司發(fā)布23年年報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入115億元，同比下滑18.6%；實現(xiàn)歸母凈虧損22億元，符合業(yè)績預告給出的歸母凈虧損19.8-23.8億元區(qū)間。公司虧損一方面系賣場業(yè)務承壓，另一方面系對包括委管賣場相關的業(yè)務的應收賬款與合同資產(chǎn)進行了減值，導致資產(chǎn)減值損失增加所致?？紤]控股股東建發(fā)需要一定時間對美凱龍進行業(yè)務的梳理與調(diào)整，我們預計公司24-26年歸母凈利至2.9、4.2、8.1億元。公司2024年預計每股凈資產(chǎn)11.46元，參考Wind可比公司2024年一致預期平均0.6xPB，考慮公司主營業(yè)務承壓明顯，給予公司2024年0.4xPB，目標價4.58元（前值5.00元）；考慮上市以來H/A股比值約為51%，取港股目標價2.52港幣（前值2.96港幣，匯率取人名幣：港幣=0.92：1），維持增持評級。
自營賣場有一定承壓，委管賣場業(yè)務收縮明顯
2023年，公司自營賣場租賃業(yè)務收入同比下滑13.8%，一方面系門店調(diào)整，自營門店關閉5家、2家轉為委管賣場，另一方面系出租率同比下滑2.4pct至82.8%所致。委管業(yè)務則收縮更為明顯，與存量門店相關的項目年度品牌咨詢業(yè)務相對有韌性，收入同比下滑10.9%，毛利率同比增長4.6pct；與增量項目相關的前期品牌資訊、商業(yè)咨詢及招商傭金收入均出現(xiàn)大幅下滑，分別同比下滑41.4%、67.9%。
公司積極提升運營質(zhì)量，優(yōu)化賣場品類結構
公司繼續(xù)踐行重運營戰(zhàn)略，深度打造十大主題館，結合電器、家裝設計、新能源車板塊，穩(wěn)定出租率。23年7月，公司與上?？笋Y汽車服務有限公司等多方達成戰(zhàn)略合作，試水從家裝到家居、家電、汽車等“一站置家”新業(yè)務。2023年，公司與特斯拉、比亞迪、華為問界等達成了招商合作。
靜待控股股東建發(fā)對公司的賦能，維持增持評級
23年房地產(chǎn)銷售較弱，以及控股股東變更影響（23年6月），公司業(yè)務承壓明顯?？毓晒蓶|建發(fā)集團在供應鏈、地產(chǎn)業(yè)務方面與上市公司有較強的業(yè)務協(xié)同。靜待建發(fā)入主、管理層調(diào)整到位后，對上市公司業(yè)務的再梳理，重新煥發(fā)家居零售龍頭的經(jīng)營活力。
風險提示：房地產(chǎn)偏弱、家居賣場關閉、管理層調(diào)整不達預期、股東與上市公司業(yè)務協(xié)同不達預期。
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