>> 華泰證券-美凱龍(601828)經(jīng)營承壓，觀察與建發(fā)的未來協(xié)同-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大?。?/td>
| 939KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
林寰宇，張詩宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
23H1歸母凈利下滑明顯，觀察建發(fā)控股后帶來的業(yè)務協(xié)同，下調(diào)至增持
美凱龍發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營收56.6億元（yoy-18.6%），歸母凈利1.5億元（yoy-85.3%），扣非凈利9,024萬元（yoy-90.4%）。其中Q2實現(xiàn)營收30.4億元（yoy-15.0%），歸母凈利482萬元（yoy-98.5%）。公司業(yè)績?nèi)娉袎?，主要系自營賣場優(yōu)化、主動免稅以及委管賣場收縮導致。我們下調(diào)公司盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利為10.8、14.8、17.9億元（前值14.0、16.0、18.7億元），參考Wind可比公司2023年一致預期12.8xPE，考慮建發(fā)控股后有望為公司帶來業(yè)務協(xié)同、幫助收入改善，我們給予A股20xPE，目標價5.00元（前值6.08元）；考慮上市以來H/A股比值約為55%，給予H股11xPE，目標價2.96港幣（前值3.82港幣，匯率取1人民幣兌0.928港幣），下調(diào)至增持評級。
賣場主業(yè)進入調(diào)整階段，各業(yè)務收入同比均出現(xiàn)一定程度下滑
23H1，公司自營賣場凈關(guān)閉3家、委管賣場凈關(guān)閉3家，凈減少3個特許經(jīng)營家居建材項目，凈關(guān)閉11家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。同時，因主動免租、地產(chǎn)消費較弱以及新項目拓展放緩影響，公司自營/加盟業(yè)務收入同比均出現(xiàn)一定程度下滑。自營及租賃收入同比下滑18.7%，項目前期品牌咨詢委托管理收入同比下滑51.1%，項目年度品牌咨詢委管服務收入同比下滑11.2%，商業(yè)咨詢費及招商傭金收入同比下滑64.7%。
財務費用仍拖累公司盈利，期待建發(fā)控股后、財務費用率得到改善
23H1，銷售費用總額同比略增1.2%，但銷售費用率因收入的下滑同比增長2.1pct。管理費用總額同比增長9.7%，主要系辦公及行政費用增加，管理費用率同比增長3.1pct。財務費用保持高位，23H1達12.7億元，財務費用率也進一步同比增長5.6pct。從有息負債總額看，截至23H1公司有息負債總額達339.5億元，同比下降1.6%。建發(fā)控股后，我們預計公司有望繼續(xù)縮減有息負債規(guī)模、并優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，降低財務費用率。
控股股東更換至建發(fā)，公司進入磨合調(diào)整階段
受22年的免租政策以及23年房地產(chǎn)銷售的影響，公司主營業(yè)務增長放緩，同時6月份控股股東正式更換為建發(fā)集團，公司管理層進入磨合階段。我們預計公司23-25年歸母凈利為10.8、14.8、17.9億元，參考Wind可比公司2023年一致預期12.8xPE，考慮建發(fā)控股后有望為公司帶來業(yè)務協(xié)同、幫助收入改善，我們給予A股20xPE，目標價5.00元；考慮上市以來H/A股比值約為55%，給予H股11xPE，目標價2.96港幣，下調(diào)至增持。
風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴、開店速度不及預期。
|
|
