>> 西南證券-美凱龍(601828)降本增效成果顯著，家居龍頭砥礪前行-230410
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 2006KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 （首次） |
作者： |
龔夢泓,譚陳渝 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入141.4億元，同比減少8.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.5億元，同比減少63.4%。單季度來看，公司2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入36.5億元，同比減少12.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.7億元，虧損幅度同比增大（去年同期為-0.2億元）。
自營商場表現(xiàn)穩(wěn)健，高彈性業(yè)務(wù)靜候復(fù)蘇。分業(yè)務(wù)來看，自營商場：公司自營商場凈減少1家，其中新開1家，關(guān)閉1家，轉(zhuǎn)為委管1家，自營商場2022年實現(xiàn)營業(yè)收入78.7億元，同比減少2.8%，主要因免租政策而下滑。委管商場：委管商場凈增加6家，新開12家，關(guān)閉7家，轉(zhuǎn)入1家，實現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元，同比減少27%，主要系前期品牌咨詢委托管理、工程項目商業(yè)管理咨詢費與商業(yè)咨詢費及招商傭金項目收入下降所致。建造施工及設(shè)計：實現(xiàn)營業(yè)收入12.3億元，同比減少17.7%，主要系相關(guān)項目數(shù)量減少所致。家裝及商品銷售：實現(xiàn)營業(yè)收入6.4億元，同比下降54%，主要受宏觀經(jīng)濟波動影響相關(guān)項目數(shù)量減少所致?？傮w而言，公司核心自營商場業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，整體營收規(guī)模的下滑主要源自于委管商場、建造施工及設(shè)計、家裝及商品銷售等輕資產(chǎn)、高彈性的業(yè)務(wù)營收下滑，我們認為隨外部不利影響減弱乃至消除，公司高彈性業(yè)務(wù)會迎來快速復(fù)蘇，帶動公司整體營收快速回暖。
輕資產(chǎn)戰(zhàn)略初顯成效，控費效果顯著。公司2022年持續(xù)圍繞“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”的戰(zhàn)略提升經(jīng)營效率，期間費用率同比下降4.77pp至37.4%，其中公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比-2.3pp、-2.9pp、+0.5pp至11%、10%、16.4%，主要系公司注重降本增效，控制品宣推廣、職工薪酬福利所致。凈利率同比下滑7.9pp至5.3%，主要系公司受宏觀經(jīng)濟波動影響，致使公司以公允價值計量的投資性房地產(chǎn)產(chǎn)生公允價值變動損失以及銀泰土地整理相關(guān)收益權(quán)減值導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失所致。
家居龍頭地位穩(wěn)固，精準運營修煉內(nèi)功。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，公司2022年占中國連鎖家居裝飾及家具商場行業(yè)零售額市場份額為19%，同比上漲1.5pp，占家居裝飾及家具商場行業(yè)（包括連鎖及非連鎖）市場份額為8.4%，同比提升1pp，公司龍頭地位不改。此外，公司注重精準運營，于2022年將主力品類延伸至十大品類，加速主題館打造，已開設(shè)32家1號店、9家至尊MALL及59家標桿商場，餐飲品類全國商場覆蓋率自2022年初的32%提升至年末的43%，百MALL商場餐飲覆蓋率自55%提升至78%。我們認為，公司作為行業(yè)龍頭，持續(xù)深化降本增效并提升運營效率，預(yù)計其盈利能力有望逐步修復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議。地產(chǎn)鏈消費回暖，公司作為家居龍頭自2021年開始踐行“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略，精準運營，盈利能力有望迎來修復(fù)，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.45元、0.49元、0.52元。首次覆蓋，給予“持有”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)周期波動風(fēng)險、委管賣場擴展不及預(yù)期風(fēng)險、公允價值變動損益大于預(yù)期。
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