>> 信達(dá)證券-美凱龍(601828)自營商場全年穩(wěn)健，運營效能優(yōu)化-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
985KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁,李宏鵬 |
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事件：公司發(fā)布年報，22年實現(xiàn)收入141.38億元，同比下降8.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.49億元，同比下降63.43%，扣非歸母凈利潤6.16億元，同比下降62.81%；單Q4實現(xiàn)收入36.54億元，同比下降12.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.69億元，去年同期為-0.18億元，扣非歸母凈利潤-5.04億元，同比轉(zhuǎn)虧。公司擬每10股派息0.34元，現(xiàn)金分紅1.48億元，占?xì)w母凈利19.77%。
點評：
龍頭份額持續(xù)提升，全年營收受租金減免及外部環(huán)境影響，自營商場經(jīng)營穩(wěn)健。2022年，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，公司占中國連鎖家居裝飾及家具商場行業(yè)零售額市場份額為19.0%（2021年為17.5%），占家居裝飾及家具商場行業(yè)（包括連鎖及非連鎖）市場份額為8.4%（2021年為7.4%），在家居裝飾及家具零售行業(yè)中占有最大的市場份額。公司22年實現(xiàn)收入141.38億元，同比下降8.86%，單Q4實現(xiàn)收入36.54億元，同比下降12.12%。公司全年經(jīng)營受免租政策以及總體經(jīng)濟波動影響。分業(yè)務(wù)看，自營商場：22年公司自營商場實現(xiàn)收入78.68億元，同比下降2.8%；截止22年底，公司共經(jīng)營94家自營商場，同比下降1家，平均出租率為85.2%。公司制定同城多店商場定位規(guī)劃，甄選代表集團商品及消費者分層精準(zhǔn)運營戰(zhàn)略布局的百MALL商場：32家1號店、9家至尊MALL及59家標(biāo)桿商場。委管商場：22年委管商場實現(xiàn)收入23.76億元，同比下降27%，根據(jù)年報，主要由于前期品牌咨詢委托管理、工程項目商業(yè)管理咨詢費與商業(yè)咨詢費及招商傭金項目收入下降所致；截止22年底，公司共經(jīng)營284家委管商場，同比增長6家，平均出租率86.7%。其中，三線及以下城市委管商場經(jīng)營面積占比約70%，有效助力公司實現(xiàn)區(qū)域補位及下沉市場快速滲透。建造施工及設(shè)計：22年實現(xiàn)收入12.33億元，同比下降17.7%，根據(jù)年報，主要為年度工程項目數(shù)量及進(jìn)度較上年減少所致。家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷售：22年實現(xiàn)收入6.41億元，同比下降54%，根據(jù)年報，主要為受到宏觀經(jīng)濟波動影響家裝相關(guān)項目數(shù)量及工程進(jìn)度減少所致。截止22年底，依托美凱龍線下實體網(wǎng)絡(luò)，家裝門店覆蓋全國25個省、直轄市、自治區(qū)的200余個城市。新商場籌備方面，截止22年底，公司有19家籌備中的自營商場（其中自有16家、租賃3家）；籌備的委管商場中，有315個委管簽約項目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊。
費用率、資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，重運營、降杠桿成效彰顯。1）毛利率：公司22年實現(xiàn)毛利率58.36%，同比-3.3pct。其中自營商場毛利率為73.2%，同比-3.9pct，根據(jù)年報，主要與免租政策推行有關(guān)。2）期間費用：22年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為11.0%、10.0%、0.3%、16.4%，分別同比變化-2.3pct、-2.9pct、-0.1pct、+0.6pct，運營效能提升。3）凈利潤：22年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.49億元，同比下降63.43%，扣非歸母凈利潤6.16億元，同比下降62.81%；單Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-5.69億元，去年同期為-0.18億元，扣非歸母凈利潤5.04億元，同比轉(zhuǎn)虧。22年公司信用減值損失3.05億元，資產(chǎn)減值損失為6.55億元，根據(jù)年報，其中資產(chǎn)減值主要為銀泰土地整理相關(guān)收益權(quán)減值所致。4）運營方面：22年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流38.79億元，同比下降27.91%；投資活動現(xiàn)金流6.88億元，同比轉(zhuǎn)正，根據(jù)年報，主要為公司有效控制資本開支所致；籌資活動現(xiàn)金流為-80.59億元，主要為上年同期公司收到定增款項所致。22年公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.51%，同比-1.93pct，公司繼續(xù)踐行降杠桿，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的家居裝飾及家具商場運營商和泛家居業(yè)務(wù)平臺服務(wù)商，持續(xù)夯實龍頭地位，經(jīng)營壁壘穩(wěn)固，商場零售線上線下一體化、家裝家居一體化的拓展性業(yè)務(wù)布局深化。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為20.57億元、23.01億元、24.53億元，分別同比+174.7%、11.9%、6.6%，目前股價對應(yīng)23年P(guān)E分別為12x，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：疫情風(fēng)險、房地產(chǎn)周期波動風(fēng)險。
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