>> 海通證券-美凱龍(601828)持續(xù)擴張下沉市場，盈利能力有望回升-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 455KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,高翩然 |
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事件：公司發(fā)布年報，22年實現(xiàn)營業(yè)收入141.4億元，同比減少8.9%；歸母凈利潤7.5億元，同減63.4%，歸母凈利率5.3%，同減7.9pct；扣非歸母凈利潤6.2億元，同減62.8%，扣非歸母凈利率4.4%，同減6.3pct。
單季度來看，22Q1-Q4公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入33.7/35.8/35.3/36.5億元，同比變化+1.0%/-13.9%/-8.4%/-12.1%；歸母凈利潤7.0/3.3/2.9/-5.7億元，環(huán)比呈下降趨勢。
宏觀經(jīng)濟波動，業(yè)務(wù)收入承壓。由于22年公司在宏觀經(jīng)濟波動影響下相關(guān)服務(wù)進(jìn)度延緩以及推出免租政策，營業(yè)收入有所減少。分產(chǎn)品具體來看，主要有以下原因：①占比最大業(yè)務(wù)自營及租賃收入受到宏觀經(jīng)濟波動影響以及集團(tuán)推出免租政策影響較大，收入同比下降2.8%。②項目年度品牌咨詢委托管理服務(wù)收入較上年同期減少0.57億元，主要系2022年受宏觀經(jīng)濟波動影響，對委管商場給予了相應(yīng)的委管費減免支持。③工程項目商業(yè)管理咨詢費/商業(yè)咨詢費及招商傭金/建造施工及設(shè)計收入較上年同期分別減少0.19/2.52/2.65億元，主要系2022年各部分項目業(yè)務(wù)數(shù)量減少所致。④家裝相關(guān)服務(wù)及商品銷售收入減少7.54億元；主要系受到宏觀經(jīng)濟波動影響家裝相關(guān)項目數(shù)量及工程進(jìn)度較上年減少所致。
降本增效成果顯現(xiàn)，期間費用率有所下降。22年綜合毛利率為58.4%，同減3.3pct。期間費用率為37.7%，同減4.7pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.0%/10.0%/0.3%/16.4%，同比變化-2.3pct/-2.9pct/-0.1pct/+0.6pct。公司嚴(yán)格控制品牌宣傳推廣等活動，廣告及文宣等銷售費用下降；同時在管理上降本增效，職工薪酬及福利費、辦公及行政費用明顯下降。
持續(xù)拓展下沉市場，建立覆蓋全國的全渠道商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。截至2022年末，公司經(jīng)營94家自營商場與284家委管商場，平均出租率85.2%/86.7%，覆蓋全國30個省、直轄市、自治區(qū)的223個城市。自營商場穩(wěn)健的出租率及租金收入增長體現(xiàn)了公司作為家居裝飾及家具商場領(lǐng)先運營商的專業(yè)水平和管理能力，也為持續(xù)吸引潛在優(yōu)質(zhì)品牌商戶、拓展與鞏固委管商場合作方的合作關(guān)系起到積極示范作用。委管商場助力公司實現(xiàn)區(qū)域補位并以輕資產(chǎn)模式實現(xiàn)下沉市場的快速滲透，三線及以下城市委管商場經(jīng)營面積占比約70%。截至2022年末，公司有19家籌備中的自營商場，計劃建筑面積297萬平方米；在籌備的委管商場中，有315個簽約項目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊。未來，公司將在全國范圍內(nèi)重點加快委管商場的發(fā)展步伐。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司23-24年凈利潤分別為22.5/25.3億元，同增200.9%/12.4%，當(dāng)前收盤價對應(yīng)PE分別為11、10倍。公司作為家具賣場龍頭，聚焦主業(yè)，核心自營經(jīng)營指標(biāo)向好，給予一定估值溢價。參考可比公司給予23年12~13倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間6.21-6.73元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，家裝訂單增長不及預(yù)期，賣場開拓速度不及預(yù)期。
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