>> 華西證券-美凱龍(601828)租金減免導致業(yè)績承壓，費用管控現(xiàn)成效-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 1195KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報，2022年全年公司實現(xiàn)營收141.38億元，同比下滑了8.86%；歸母凈利潤7.49億元，同比下滑了63.43%；扣非后歸母凈利為6.16億元，同比下滑了62.81%。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為38.79億元，比去年同期減少了27.91%，主要系本期公司減免及延遲收取租金及管理費所致。單季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收33.75/35.82/35.27/36.54億元，同比+1.01%/-13.93%/-8.42%/-12.12%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.98/3.27/2.93/-5.69億元，同比下滑3.4%/58.44%/47.25%/3152.19%。
分析判斷:
收入端：受宏觀經(jīng)濟波動影響較大，自營商場出租率較去年有所下滑
截至報告期末，公司經(jīng)營了94家自營商場，284家委管商場，8家戰(zhàn)略合作商場，57個特許經(jīng)營家居建材項目，共包括476家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，覆蓋全國30個省、直轄市、自治區(qū)的223個城市，總經(jīng)營面積約2251萬平方米。其中，94家自營商場的經(jīng)營面積約為837萬平方米，平均出租率為85.2%低于去年的90%+。截至報告期末，公司有19家籌備中的自營商場。284家委管商場的經(jīng)營面積約為1414萬平方米，平均出租率86.7%。其中，三線及以下城市委管商場經(jīng)營面積占比約70%。公司籌備的委管商場中，有315個簽約項目已取得土地使用權證/已獲得地塊。公司自營商場的租賃及相關收入為78.68億元，同比下降2.8%，占營業(yè)收入55.6%，主要由于2022年自營商場受到宏觀經(jīng)濟波動影響以及集團推出免租政策使得自營商場收入較上年同期降低。委管商場中委管業(yè)務收入（包括項目前期品牌咨詢委托管理服務收入、項目年度品牌咨詢委托管理服務收入、工程項目商業(yè)管理咨詢費收入、商業(yè)咨詢費及招商傭金收入）為23.76億元，較上年同期下降27%，主要系主要系項目前期品牌咨詢委托管理、工程項目商業(yè)管理咨詢費與商業(yè)咨詢費及招商傭金項目收入降低所致。公司建造施工及設計收入合計為12.33億元，相比上年同期下滑了17.7%，主要系本年工程項目數(shù)量及進度較上年減少所致。家裝相關服務及商品銷售合計錄入收入6.41億元，同比下降了54%，主要系受到宏觀經(jīng)濟波動影響家裝相關項目數(shù)量及工程進度較上年減少所致。
利潤端：費用率管控現(xiàn)成效
盈利能力方面，2022年公司實現(xiàn)毛利率58.36%，同比下滑了3.31pct，凈利率同比下滑了8.04pct至6.07%。分產(chǎn)品看，公司自營及租賃收入的毛利率下滑了3.9pct至73.2%。公司投資收益約為4683萬元，同比下滑了91.31%，主要系本期聯(lián)合營企業(yè)投資虧損，且上年同期處置物流板塊資產(chǎn)所致。費用方面，2022年公司費用率為37.74%，同比下滑了4.74pct。其中銷售費用率為11%，同比下滑了2.3pct，主要系公司嚴格控制品牌宣傳推廣等活動支出導致廣告及文宣費用下降。管理費用率為9.98%，同比下滑了2.94pct，主要系職工薪酬及福利費、辦公及行政費用明顯下降。財務費用率為16.43%，同比增加了0.57pct。研發(fā)費用率同比下滑了0.06pct至0.33%
投資建議
公司持續(xù)推進“輕資產(chǎn)，重運營，降杠桿”，同時不斷豐富渠道結構，從多維度進行流量捕獲，我們預計公司會深入拓展家裝業(yè)務、軟裝業(yè)務、高端家電零售業(yè)務等，盈利能力2023年將迎來修復?？紤]到2022年疫情反復對公司線下業(yè)務具有一定的影響，從而導致公司未來業(yè)務的發(fā)展進度放緩，我們下調(diào)公司2023-2024年的盈利預測，營收分別由168.74/185.7億元下調(diào)至153.51.82/165.82億元，EPS分別由0.50/0.61元下調(diào)至0.41/0.50元。預計2025年公司實現(xiàn)營收175.87億元，EPS為0.58元。對應3月31日的收盤價5.61元/股，23-25年PE分別為13.71/11.21/9.63X。維持公司“買入”評級。
風險提示
1)地產(chǎn)銷售不及預期。2)新零售模式拓展不順利。3）建發(fā)股份入股和阿里巴巴轉股事件尚未成功實施，仍具有不確定風險
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