>> 東方證券-美凱龍(601828)三季報點評：控費應(yīng)對壓力，業(yè)績修復(fù)可期-221105
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,謝寧鈴,崔凡平 |
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核心觀點
公司22年前三季度實現(xiàn)營收104.84億元（-7.67%），歸母凈利潤13.18億元（-36.17%）；單三季度實現(xiàn)營收35.27億元（-8.42%），歸母凈利潤2.93億元（-47.25%）。
主業(yè)因疫情承壓，期待逐步復(fù)蘇。公司22年1-9月實現(xiàn)營收104.8億（-7.7%），其中自營商場營收64.2億（+2.8%）；公司單Q3實現(xiàn)營收35.3億（-8.4%），其中自營商場營收21.1億（-3.6%），我們認(rèn)為，占營收份額較大的自營業(yè)務(wù)邊際承壓，與疫情影響商場拓展和租金水平均有關(guān)系。1）商場數(shù)量方面，截至22/09/30，公司經(jīng)營94家自營商場（相比21年末-1家），279家委管商場（相比21年末+1家）。疫情反復(fù)背景下，商場開店數(shù)量有所放緩，但目前看項目儲備充裕、運作持續(xù)推進(jìn)，中期看有望逐步落地。截至22/09/30，公司有19家籌備中的自營商場（其中自有16家、租賃3家）,計劃建筑面積約297萬平方米；籌備的委管商場中，有323個委管簽約項目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊。2）公司8月26日發(fā)布《關(guān)于減免自營商場商戶租金及管理費相關(guān)事宜的公告》，為積極承擔(dān)社會責(zé)任，共同應(yīng)對疫情、支持商戶及家居建材行業(yè)，擬將減免商戶在相關(guān)自營商場中的部分租金及管理費，預(yù)計會對公司單店收入形成短期壓制。但據(jù)公告預(yù)計，本次減免涉及金額對公司營收累計影響不超5億，可見對業(yè)績影響幅度可控，且長期看有利于產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
毛利率下降，控費顯成效，盈利能力有待提升。1）22年1-9月公司實現(xiàn)毛利率60.2%（-2.9pct），單Q3實現(xiàn)毛利率56.0%(- 6.2pct)；其中前三季度自營商場毛利率74.4%（-2.6pct），單Q3自營商場毛利率70.9%（-9.0pct）。2）22年1-9月公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率9.9%（-2.2pct）/9.3%（-2.6pct）/0.3%（-0.04pct）/16.9%（+0.3pct），單Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率12.5%（-1.6pct）/10.3%（-1.9pct）/0.25%（-0.1pct）/17.0%（-0.4pct），費用精細(xì)化管控顯成效。3）22年1-9月公司歸母凈利率12.6%（-7.6pct），22年單Q3公司歸母凈利率8.3%（-6.1pct）。
產(chǎn)業(yè)競爭力穩(wěn)固，經(jīng)營升級可期。1）家居需求偏剛需，且售賣過程對實體綜合渠道有較強(qiáng)依賴，因此雖疫情對項目推進(jìn)和商場客流形成短期干擾，但中長期看公司作為連鎖家居賣場絕對龍頭，產(chǎn)業(yè)競爭力仍充分。2）公司基于自身優(yōu)勢持續(xù)開拓線上線下一體化、家裝家居一體化，業(yè)務(wù)升級和生態(tài)建設(shè)的新成長點仍可期待。截至22/06/30，公司核心商場已實現(xiàn)數(shù)字化升級；家裝門店覆蓋全國25個省、直轄市、自治區(qū)的200余個城市，并針對客戶層級分品牌分層運營。3）公司積極轉(zhuǎn)型運營模式、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，22年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為56.9%（較21年年末下降0.6pct），長期看“輕資產(chǎn)、重運營、降杠桿”戰(zhàn)略有望穩(wěn)步推進(jìn)。
盈利預(yù)測與投資建議
由于疫情影響商場營收及毛利率，非經(jīng)常損益低于預(yù)期，我們調(diào)整公司22-24年每股收益預(yù)測值為0.37、0.47、0.56元（調(diào)整前22、23年每股收益預(yù)測值為0.83、0.95元）。采用可比估值法給予公司23年13倍市盈率，剔除投資凈收益等非經(jīng)常損益后的調(diào)整后EPS為0.32/0.42/0.51元對應(yīng)目標(biāo)價為5.48元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
疫情影響商場收入及盈利能力；地產(chǎn)周期性波動影響需求；投資性房地產(chǎn)公允價值波動；去杠桿進(jìn)度不及預(yù)期；自營提租或委管拓展不及預(yù)期；家裝業(yè)務(wù)成本控制不及預(yù)期風(fēng)險。
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