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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.84億元，同比下降7.67%；歸母凈利潤(rùn)13.18億元，同比下降36.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.21億元，同比下降23.68%。
　　外部環(huán)境影響，核心業(yè)務(wù)承壓。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.84億元，同比下降7.67%；歸母凈利潤(rùn)13.18億元，同比下降36.17%；扣非凈利潤(rùn)11.21億元，同比下降23.68%。其中，單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.27億元，同比下降8.42%；歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同下降少47.25%；扣非凈利潤(rùn)1.84億元，同比下降60.20%。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，公司前三季度自營(yíng)商場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入64.19億元，同比增加2.8%，其中，單Q3自營(yíng)商場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.13億元，同比下降3.66%，核心業(yè)務(wù)承壓：1）自有商場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.30億元，同比下降4.19%；2）租賃商場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.83億元，同比下降9.39%；3）合營(yíng)聯(lián)營(yíng)商場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1億元，同比增長(zhǎng)33.14%。分地區(qū)來(lái)看，前三季度華北、東北、華中地區(qū)受到疫情散發(fā)影響呈同比下滑趨勢(shì)，華南地區(qū)仍處于快速開拓階段，實(shí)現(xiàn)同比48.6%的高速增長(zhǎng)。截至Q3末，公司在全國(guó)共經(jīng)營(yíng)94家自營(yíng)商場(chǎng)（+0）、279家委管商場(chǎng)（-1）、58家特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目（-1）、470家家居建材賣場(chǎng)（-5），目前有19家籌備中的自營(yíng)商場(chǎng)（自有16家、租賃3家），有323個(gè)籌備委管簽約項(xiàng)目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊。受疫情封控和房地產(chǎn)調(diào)控，新開門店的進(jìn)度受到一定程度影響，預(yù)計(jì)隨外部環(huán)境轉(zhuǎn)好有望逐步恢復(fù)。
　　毛利率下滑，盈利能力有待提升。公司前三季度毛利率為60.18%，同比下降2.91pcts，其中單Q3毛利率為55.91%，同比下降6.21pcts。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，公司前三季度自營(yíng)商場(chǎng)毛利率為74.4%，同比下降2.6pcts，其中自有商場(chǎng)、租賃商場(chǎng)、合營(yíng)聯(lián)營(yíng)上次買利率分別為83.5%/25.8%/60.4%，同比變動(dòng)-2.6%/-6.2%/+9.1%，核心業(yè)務(wù)盈利能力下滑明顯，預(yù)計(jì)主要系疫情影響及房地產(chǎn)行業(yè)低迷。Q3期間費(fèi)用率為40.08%，同比下降3.99pcts，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.54%/10.31%/16.98%/0.25%，同比分別變化-1.54/-1.94/-0.36/-0.14pct，公司內(nèi)部精細(xì)化管控取得了較好效果。綜合來(lái)看，公司22Q3實(shí)現(xiàn)凈利率9.87%，同比下滑3.27pcts，環(huán)比基本持平。
　　 “家裝+家居+互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)”一體化融合，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司不斷進(jìn)行新品類拓展、多業(yè)態(tài)融合，并依托線下商場(chǎng)實(shí)體網(wǎng)絡(luò)，家裝門店已覆蓋200余個(gè)城市。此外，公司與戰(zhàn)略投資方阿里巴巴深化合作，建立線上“天貓同城站”，并賦能傳統(tǒng)經(jīng)銷商提升線上運(yùn)營(yíng)能力，線上線下一體化引流獲客。今年以來(lái)，多地疫情散發(fā)疊加整體消費(fèi)環(huán)境疲軟對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，隨著疫情好轉(zhuǎn)、保交樓持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，前期被壓抑的家裝需求將逐漸釋放，業(yè)績(jī)修復(fù)可期。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.98/22.14/26.32億元，同比變動(dòng)-17%/30%/19%，10月28日股價(jià)對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為10.7X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。