>> 安信證券-美凱龍(601828)建發(fā)股份擬入主美凱龍，賣場(chǎng)龍頭有望煥發(fā)新機(jī)-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：1月8日，美凱龍和建發(fā)股份發(fā)布公告，建發(fā)股份擬籌劃通過現(xiàn)金方式協(xié)議收購紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司不超過30%的股份。本次交易完成后，建發(fā)股份可能成為紅星美凱龍控股股東。截至2022年12月26日，美凱龍的控股股東紅星控股持有公司261808.10萬股，約占公司總股本的60.12%。
建發(fā)擬現(xiàn)金收購美凱龍控股權(quán)，資源互補(bǔ)或共創(chuàng)雙贏局面
美凱龍作為國內(nèi)家居賣場(chǎng)龍頭，是目前國內(nèi)地域覆蓋面最廣、商場(chǎng)數(shù)量最多且經(jīng)營面積最大的全國性家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營商。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年美凱龍?jiān)谥袊B鎖家居裝飾及家具商場(chǎng)市場(chǎng)零售額排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)到17.5%。建發(fā)股份此次擬收購美凱龍不超過30%股份、或成為美凱龍的控股股東，截至2022年12月26日，美凱龍的控股股東紅星控股持有公司261808.10萬股，約占公司總股本的60.12%。
建發(fā)股份依托國資背景，整體實(shí)力雄厚，公司以供應(yīng)鏈運(yùn)營和房地產(chǎn)開發(fā)為兩大業(yè)務(wù)板塊，1998年6月由廈門建發(fā)集團(tuán)有限公司獨(dú)家發(fā)起設(shè)立并在上交所掛牌上市。截至2022年9月末，廈門建發(fā)集團(tuán)持有建發(fā)股份45.13%的股權(quán)，是其第一大股東。廈門市國資委全資持有建發(fā)集團(tuán)、為其實(shí)際控制人。面對(duì)國際形勢(shì)變化、房地產(chǎn)行業(yè)下行、疫情沖擊等考驗(yàn)，建發(fā)股份維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019年至2021年，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3372.39、4329.49、7078.44億元，CAGR為44.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46.76、45.04、60.98億元，CAGR為14.20%。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5645.76億元，同比增長(zhǎng)19.83%；歸母凈利潤(rùn)35.76億元，同比增長(zhǎng)5.67%。
此次建發(fā)擬收購美凱龍控股權(quán)，預(yù)計(jì)將有效緩解美凱龍的現(xiàn)金流壓力，未來也將為從拓展零售網(wǎng)絡(luò)、加速下沉市場(chǎng)滲透、提升平臺(tái)運(yùn)營效率等多方面提供發(fā)展新活力，有望進(jìn)一步推動(dòng)雙方共同做大業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，對(duì)行業(yè)發(fā)展信心形成顯著提振。
堅(jiān)持“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營”戰(zhàn)略，美凱龍自營商場(chǎng)保持穩(wěn)健
美凱龍保持自營商場(chǎng)健康增長(zhǎng)，不斷累積平臺(tái)精細(xì)化的運(yùn)營管理能力，持續(xù)拓展下沉市場(chǎng)，建立覆蓋全國的全渠道商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，公司借助自有的家裝業(yè)務(wù)管理平臺(tái)和IMP智慧營銷平臺(tái)，提升家裝設(shè)計(jì)交付能力和線上消費(fèi)者觸達(dá)線下流量承接轉(zhuǎn)化能力，進(jìn)而為顧客提供覆蓋整個(gè)裝修周期的更加個(gè)性化、高質(zhì)量的家裝服務(wù)。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收104.84億元，同比下降7.67%；歸母凈利潤(rùn)13.18億元，同比下降36.17%；扣非后歸母凈利潤(rùn)11.21億元，同比下降23.68%。公司業(yè)績(jī)短期承壓主要由于疫情擾動(dòng)所致，同時(shí)公司疫情期間酌情對(duì)部分因疫情關(guān)閉門店的商戶進(jìn)行租金及管理費(fèi)減免。
公司持續(xù)踐行“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營”的經(jīng)營決策，通過拓展委管商場(chǎng)和特許經(jīng)營商場(chǎng)數(shù)量，穩(wěn)步提升市場(chǎng)占有率并控制公司自建商場(chǎng)的資本投入。2022Q1-3公司自營商場(chǎng)中自有商場(chǎng)、租賃商場(chǎng)、合營聯(lián)營商場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)收入52.53、8.98、2.68億元，同比增長(zhǎng)2.63%、-1.15%、22.79%。截至2022年9月30日，公司共經(jīng)營自營商場(chǎng)、委管商場(chǎng)、戰(zhàn)略合營家居商場(chǎng)94、279、8家，相較21年底凈增加-1、+1、-2家。此外，公司以特許經(jīng)營方式授權(quán)58家特許經(jīng)營家居建材項(xiàng)目，共包括470家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。
投資建議：圍繞“全渠道泛家居業(yè)務(wù)平臺(tái)服務(wù)商”核心定位，公司持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營、降杠桿”，未來市場(chǎng)占有率和運(yùn)營效率有望進(jìn)一步提升。暫不考慮建發(fā)擬入股影響，我們預(yù)計(jì)美凱龍2022-2024年?duì)I業(yè)收入為142.27、169.45、185.43億元，同比增長(zhǎng)-8.29%、19.11%、9.43%；歸母凈利潤(rùn)為15.53、22.18、25.68億元，同比增長(zhǎng)-24.15%、42.81%、15.81%，對(duì)應(yīng)PE為13.1x、9.2x、7.9x。維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新零售發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；賣場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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