>> 國泰君安-美凱龍(601828)2022年年報點評：推進(jìn)降本增效，REITs新政有望受益-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 911KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,陳笑,于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
受疫情擾動等因素影響，2022年表現(xiàn)承壓，但降本增效穩(wěn)步推進(jìn)、下沉市場拓展及線上線下一體化可圈可點，靜待業(yè)務(wù)回暖。
投資要點：
維持增持。2022年營收141.4億元/-8.9%，歸母凈利7.49億元/-63.4%，扣非6.16億元/-62.8%低于預(yù)期，主要因疫情擾動/終端消費不力等，若加回減免租金的影響則扣非下滑收窄至約-41%?？紤]到業(yè)務(wù)恢復(fù)需一定時間，下調(diào)預(yù)測2023-24年EPS至0.32/0.42元(原0.41/0.48元)增速84/34%，預(yù)測2025年EPS為0.48元增速14%，下調(diào)目標(biāo)價至6.4元，維持增持。
Q4承壓，費用率降低體現(xiàn)降本增效。1)Q4營收36.5億元/-12.1%，歸母凈利-5.69億元較2021Q4虧損幅度擴(kuò)大，扣非-5.04億元由盈轉(zhuǎn)虧低于預(yù)期；2)毛利率58.4%/-3.3pct，其中自營及租賃毛利率73.2%/-3.9pct；3)費用率37.7%/-4.7pct，其中銷售費用率11%/-2.3pct、管理10.3%/-3.1pct；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流38.8億元/-27.9%，主要因減免及延遲收取租金及管理費；5)負(fù)債率55.5%/-1.9pct，帶息負(fù)債降低51億元、帶息負(fù)債率27.5%/-2.6pct。
持續(xù)拓展下沉市場，REITs新政有望受益。1)截至2022年底共經(jīng)營94家自營，284家委管，8家戰(zhàn)略合作，57個特許經(jīng)營，出租率自營85.2%、委管86.7%；2)政策明確提到支持消費基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行REITs，公司自營物業(yè)位于核心區(qū)域(一二線城市占比超80%)且面積高(自營經(jīng)營面積約837萬平米)望充分受益；3)委管商場籌備充足，其中315個簽約項目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊，有望加快發(fā)展步伐。
打造多業(yè)態(tài)融合消費，推進(jìn)線上線下一體化。1)持續(xù)推進(jìn)一省一標(biāo)桿商場戰(zhàn)略落地，甄選32家1號店、9家至尊MALL及59標(biāo)桿商場，并加速實現(xiàn)構(gòu)建落地；2)2022年餐飲品類全國商場覆蓋率自32%提升至43%，百mall商場餐飲覆蓋率自55%提升至78%；3)與戰(zhàn)投阿里巴巴共同探索家居新零售領(lǐng)域的布局，率先推行線上線下一體化新零售模式。
風(fēng)險提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)調(diào)控等
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