>> 招商證券-美凱龍(601828)23H1經(jīng)營情況仍承壓，期待建發(fā)入主帶來的發(fā)展機遇-230901
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
丁浙川,趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年中報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.60億元，同比下降18.64%；歸母凈利潤1.51億元，同比下降85.30%；扣非歸母凈利潤0.90億元，同比下降90.37%。
公司發(fā)布2023年中報。23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.60億元，同比下降18.64%；歸母凈利潤1.51億元，同比下降85.30%；扣非歸母凈利潤0.90億元，同比下降90.37%；公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入30.43億元，同比-15.03%；歸母凈利潤0.05億元，同比-98.53%；扣非歸母凈利潤-1.26億元，同比-127.38%。
費用投放增加，盈利能力承壓。23H1公司實現(xiàn)綜合毛利率59.69%，同比減少2.65pcts；凈利率2.13%，同比減少11.90pcts。23H1公司整體費用率為45.20%，同比上升10.57pcts；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為10.71%/11.87%/0.17%/22.45%，同比+2.10/+3.07/-0.20/+5.60pcts。單季度看，23Q2公司實現(xiàn)綜合毛利率59.59%，同比減少3.58pcts；凈利率-2.12%，同比減少11.71pcts。23Q2公司整體費用率為48.54%，同比上升15.23pcts；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為11.47%/12.47%/0.14%/24.45%，同比+2.51/+5.26/-0.19/+7.65pcts。
疫情期間租金減免影響仍未消除，各項業(yè)務(wù)仍處于下滑區(qū)間。公司自營商場23H1實現(xiàn)營收33.77億元，同比下降18.7%，出租率85.7%，主要系商場受到宏觀經(jīng)濟波動影響以及2022年下半年公司推出免租政策影響。委管商場23H1實現(xiàn)營收10.77億元，同比下降16.9%，平均出租率87.7%，主要系項目前期品牌咨詢委托管理、項目年度品牌咨詢委托管理與商業(yè)咨詢費及招商傭金項目收入減少所致。
門店數(shù)量結(jié)構(gòu)性調(diào)整，下沉市場開拓加速。截至23H1期末，公司經(jīng)營91家自營商場（半年內(nèi)凈減少3家），281家委管商場（半年內(nèi)凈減少3家），8家戰(zhàn)略合作商場，54個特許經(jīng)營家居建材項目（半年內(nèi)凈減少3個），共包括465家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街（半年內(nèi)凈減少11家），覆蓋全國30個省、直轄市、自治區(qū)的219個城市，商場總經(jīng)營面積22,203,216.77平方米（半年內(nèi)減少305,074.23平方米）。公司通過委管及特許經(jīng)營模式在低線城市拓展商場網(wǎng)絡(luò)，報告期內(nèi)新增五家門店分別位于邢臺、泰州、連云港、延安及珠海，實現(xiàn)了對低線城市的快速滲透。
股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)務(wù)協(xié)同迎來發(fā)展契機。公司于2023年6月引入建發(fā)股份以及其子公司聯(lián)發(fā)集團，持股比例分別為23.95%和6.00%，成為公司控股股東及間接控股股東。建發(fā)股份與公司在供應(yīng)鏈和地產(chǎn)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域具有很強的協(xié)同性，未來雙方有望持續(xù)相互促進、共同成就，將為公司帶來全新的發(fā)展機遇。此外，國企背書也有望降低公司融資成本，擴大授信額度，提高經(jīng)營效應(yīng)。
盈利預(yù)測及投資建議。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的全國性家居裝飾及家具商場運營商，持續(xù)踐行“輕資產(chǎn)、重運營”決策，基本盤持續(xù)穩(wěn)健。但由于地產(chǎn)鏈需求較為疲軟，疊加投資性房地產(chǎn)公允價值變動損失及其他減值損失為公司盈利能力帶來的拖累，預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.9/7.8/8.5億元，分別同比-7%/+13%/+8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為30x，調(diào)整至“增持”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場波動風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期、業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。
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