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2024年公司實(shí)現(xiàn)營收44.87億元（yoy+2.5%），歸母凈利4.02億元（yoy-64.2%），扣非歸母凈利3.64億元（yoy-66.8%），營收基本符合我們預(yù)期（45.64億元），但因模組營收占比提升、產(chǎn)線折舊以及市場競爭等因素影響，毛利率承壓（39.49%，yoy-6.96pct），歸母凈利低于我們預(yù)期的5.43億元。其中4Q24公司實(shí)現(xiàn)營收11.19億元，（yoy-14.2%，qoq+3.4%），歸母凈利-0.24億元（yoy-107.8%，qoq-133.2%），扣非歸母凈利-0.51億元（yoy-118.1%，qoq-184.2%）。2025年公司營收有望受益濾波器模組市場份額增加、LPAMiD產(chǎn)品放量等因素拉動實(shí)現(xiàn)同比增長，毛利率受芯卓產(chǎn)線折舊影響或繼續(xù)承壓；但中長期仍看好公司自建產(chǎn)線增強(qiáng)原有產(chǎn)品優(yōu)勢并促進(jìn)完善發(fā)射端產(chǎn)品布局，目標(biāo)價(jià)93.4元，維持“買入”評級。
　　24年回顧：需求溫和復(fù)蘇，芯卓產(chǎn)線相關(guān)費(fèi)用/折舊致使利潤承壓
　　24年下半年受下游庫存結(jié)構(gòu)性變化影響，射頻前端市場淡旺季跡象不顯。24年公司射頻分立器件/模組收入分別-7.6%/+18.6%，模組業(yè)務(wù)收入占比提升5.7pct至42.05%。由于公司自研射頻開關(guān)/LNA以及集成自研IPD濾波器的L-PAMiF、LFEM等相關(guān)模組產(chǎn)品量產(chǎn)，分立器件/模組產(chǎn)品毛利率均受到12寸產(chǎn)線折舊影響，全年毛利率同比-6.96pct至39.49%，4Q24毛利率為36.39%（yoy-6.59pct，qoq-0.75pct）。同時(shí)，新工藝開發(fā)也帶來24年研發(fā)費(fèi)用的大幅提升（yoy+58.5%）。24年公司固定資產(chǎn)折舊5.5億元，截止4Q24末，在建工程30.66億元（較3Q末增加7.55億元），考慮后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及轉(zhuǎn)固，25年折舊或?qū)⑦M(jìn)一步增加。
　　25年展望：濾波器模組市場份額穩(wěn)步提升，LPAMiD等量產(chǎn)帶來新增量
　　展望25年，手機(jī)市場或?qū)⒀永m(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，IDC預(yù)計(jì)全球安卓手機(jī)出貨量將同比+2.5%，我們預(yù)計(jì)公司營收有望實(shí)現(xiàn)更高速增長，主要得益于：1）分立器件/接收端產(chǎn)品：自產(chǎn)射頻開關(guān)和低噪聲放大器均已進(jìn)入量產(chǎn)階段，有利于鞏固市場競爭優(yōu)勢；集成自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模組等產(chǎn)品已在多家品牌客戶實(shí)現(xiàn)放量，份額有望進(jìn)一步提升；2）發(fā)射端：第一代LPAMiD產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段，第二代產(chǎn)品完成技術(shù)升級，WiFi7模組產(chǎn)品亦實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，有望為25年?duì)I收帶來新增量。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)93.4元，維持“買入”評級
　　12寸產(chǎn)線稼動率仍處于爬坡階段，相關(guān)費(fèi)用及折舊壓力仍較大，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I收為49.95/58.51/67.39億元（較前值：-9.1%/-10.6%/-），歸母凈利為4.36/9.13/13.91億元（較前值：-48.4%/-25.1%/-）。公司為國內(nèi)射頻行業(yè)龍頭，自研產(chǎn)線筑牢接收端競爭優(yōu)勢，發(fā)射端布局逐步完善，給予10x 25年P(guān)S（可比一致預(yù)期均值6.8x），目標(biāo)價(jià)93.4元（前值：118.5元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求不及預(yù)期，新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，價(jià)格競爭加劇。