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投資要點(diǎn)：
　　事件：順豐同城發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣157.46億元，同比增長(zhǎng)27.11%，其中同城配送服務(wù)的收入增長(zhǎng)23.5%至人民幣91.21億元，最后一公里配送服務(wù)的收入增長(zhǎng)32.5%至人民幣66.25億元；24年公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到人民幣1.32億元，同比增長(zhǎng)161.80%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 KA客戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁、下沉市場(chǎng)及非餐場(chǎng)景業(yè)務(wù)收入規(guī)模高增帶動(dòng)公司同城配送業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。24年公司堅(jiān)持深化與KA客戶的合作，與多個(gè)頭部客戶合作份額持續(xù)提升，24年公司新增合作門店超過(guò)7500家，同時(shí)截至24年順豐同城平臺(tái)活躍商家規(guī)模達(dá)到65萬(wàn)，同比增長(zhǎng)39%，其中KA客戶增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，新簽訂單收入實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，包括與山姆會(huì)員商店、肯悅咖啡、阿媽手作等多個(gè)不同行業(yè)的品牌商家達(dá)成合作。此外24年公司持續(xù)深耕下沉市場(chǎng)，加強(qiáng)縣域覆蓋，24年公司縣域覆蓋超過(guò)1300個(gè)，縣域收入同比提升121%；非餐場(chǎng)景持續(xù)拓展，24年公司茶飲配送收入同比增長(zhǎng)73%，商超便利、美妝、醫(yī)藥等品類均取得高雙位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司憑借優(yōu)秀的物流底盤綜合能力，有望持續(xù)深化與KA客戶間的合作，下沉市場(chǎng)及非餐場(chǎng)景業(yè)務(wù)滲透率也有望進(jìn)一步提升，未來(lái)同城配送業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　深化網(wǎng)絡(luò)融通，助力物流服務(wù)商提升履約時(shí)效，最后一公里業(yè)務(wù)收入高增。24年公司最后一公里業(yè)務(wù)收入達(dá)到66.25億元，同比增長(zhǎng)32.5%，收入增速較高主要得益于：1）派件端，電商平臺(tái)退貨率提升，退貨回倉(cāng)單量翻倍增長(zhǎng)，派件環(huán)節(jié)服務(wù)規(guī)模及占比穩(wěn)步提升；2）攬收端，在節(jié)假日及電商大促等快遞高峰期為客戶提供運(yùn)力支持，保障攬收時(shí)效，24年全年日均攬收環(huán)節(jié)支持服務(wù)訂單量突破150萬(wàn)單；3）拓展其他客戶的最后一公里配送業(yè)務(wù)，承接如水果生鮮等場(chǎng)景下的配送需求，24年該場(chǎng)景合作收入同比增長(zhǎng)106%。
　　即時(shí)配送全場(chǎng)景單量高增、訂單運(yùn)力匹配和調(diào)度能力提升有效降低公司配送成本、改善盈利水平。隨著公司運(yùn)力池的擴(kuò)大、全場(chǎng)景訂單的高增，公司訂單密度持續(xù)增長(zhǎng)，單位騎手可配送的訂單數(shù)量有望進(jìn)一步增加，同時(shí)公司繼續(xù)強(qiáng)化距離分層的訂單運(yùn)力匹配和調(diào)度能力，保障配送履約時(shí)效的同時(shí)有效降低配送成本，公司盈利能力持續(xù)改善。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司24年經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期，我們維持25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25E-27E公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.56/4.61/5.94億元，分別同比增長(zhǎng)93.56%/79.91%/28.76%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE倍數(shù)32x/18x/14x。維持“增持“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：即時(shí)配送需求下降風(fēng)險(xiǎn)、大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新茶飲品牌銷售增速下降風(fēng)險(xiǎn)。